★事件概况

菲律宾北苏里高省正式签署文件，外国船舶于3月18日-3月31日将被禁止进入。Dinagat与南苏里高暂时未公布相关法令。Dinagat与南苏里高省检验检疫在北苏完成，因为是通过而没有装货，目前是被允许通过，北苏地区已经在港装货的船暂不受政策影响。

★事件分析

从实际影响看，苏里高2019年前三季度产量占Tawi-Tawi自治区之外总产量64.2%。其1H19镍矿离港量占其全国43.2%。苏里高地区镍矿出货在菲镍矿出口中扮演着重要角色。由于受雨季影响，历年12月-次年3月，苏里高地区镍矿出货量很少，且北苏仅占苏里高地区一部分，本次北苏里高“禁港”实际影响现阶段看很小。

从预期影响看，由于海外疫情防控升级，且菲律宾、印尼等国家疫情仍在快速发展阶段，市场难免对菲律宾镍矿出口，印尼镍铁建设及出口产生新的担忧。市场在定价的时候，对海外供给端潜在干扰将给予更大的定价，这些担忧在被证实之前，我们认为情绪上对镍价的支撑将会随疫情的升级而强化。

★投资建议

海外供给担忧情绪升级，需求担忧也将同步激化，但随着国内不锈钢产出水平逐渐恢复，国内基本面短期边际转好相对确定，这将对镍价形成更强的托底效应。综上且考虑到短期宏观情绪修复，我们认为短期镍价存在阶段反弹的机会。价格方面，短期沪镍主力期价或反弹至103000元/吨以上，操作上建议逢低做多。套利角度，内强外弱预计将进一步强化，建议内外盘继续反套为主，锁汇情况下，沪伦比1.145以下建仓，止盈位1.22以上。

★风险提示

海外疫情防控减弱；国内终端需求恢复较差。

报告全文

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事件概况

据市场消息，受疫情防控升级影响，菲律宾北苏里高省正式签署文件，外国船舶（无论国籍及原国籍）于3月18日-3月31日将被禁止进入北苏里高省。Dinagat与南苏里高暂时未公布相关法令，通常Dinagat与南苏里高省的检验检疫在北苏里高省完成，因为是通过而没有装货，目前是被允许通过的。值得注意的是，已经在港装货的船暂不受政策影响。

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事件分析

一. 实际影响评估

据菲律宾MGB数据，苏里高地区主要矿山有：TMC、HMC、PGMC、AMRI等，除PGMC有少量1.6-1.8%的高品矿出口之外，其他矿区主要出口1.3-1.5%及0.9%的中品及低品矿。从产量角度，苏里高2019年前三季度产量约1389万干吨，占Tawi-Tawi自治区之外总产量的64.2%。从发运中国的离港量角度，据铁合金在线数据，苏里高2019年上半年镍矿离港量占其全国的43.2%。以上数据说明，苏里高地区镍矿出货在菲律宾镍矿供给中扮演着重要角色。

从季节性因素考虑，菲律宾Zambales地区雨季时间在每年3月至10月，Surigao/Dinagat地区雨季时间在每年10月至次年的3月，因此，历史上看，从12月-次年3月，苏里高地区镍矿出货量很少，2019年3月份离港仅2船（约11万湿吨），这就是说，虽然北苏里高省于3月18日-3月31日将禁止外国船舶进入，但由于雨季本身没有太多出货，对3月份菲律宾镍矿的实际出口影响不大。

据我们之前调研了解，目前至少有2船在苏里高地区装货，如果这部分不受影响，那么3月份可能仍会有2船出口，如果是这样，与去年相比，现在看到的政策影响将非常小。

二. 预期影响评估

由于菲律宾苏里高地区处于雨季末端，镍矿出口属于恢复的准备阶段。疫情防控的升级将导致市场产生以下担忧：1. 北苏里高地区是否能按期恢复通航，如果疫情得不到有效控制，是否意味着禁止靠港的时间会延长，另外菲律宾其他地区接下来是否也会宣布类似政策。2. 海外其他镍矿主产国是否会出现供给或物流的阻碍。

站在当前时点看，第一个与第二个问题均有出现的可能，而且出现的可能性本身取决于疫情的发展态势。从菲律宾近期的一系列动作看，疫情的防控显然是在升级，首都马尼拉已经实施“锁城”，北苏里高省实施“封港”，从最新的数据看，菲律宾累计确诊140人，死亡6人，死亡率处于较高水平，这一点看，实际感染人数或远大于确诊人数，换句话说，其疫情还处于快速发展阶段。

同样的问题也在困扰印尼，最新数据，印尼累计确诊117人，死亡2人。据新闻报道，印尼交通部长确认感染病毒，且世界卫生组织总干事谭德塞日前致信印尼总统佐科，要求印尼政府采取包括发布国家进入紧急状态等在内的相关举措全力抗击新冠疫情。种种迹象表明，这些国家疫情还处在非常严峻的时期，很有可能推出更加严厉的防控措施。

对于疫情的发展分析我们并非专业人士，但是只要定性为疫情快速发展的阶段，那么后续防控升级的可能性就存在，而这就会给市场以预期防控升级的空间。一是菲律宾的矿供给，二是印尼的铁供给，这两者均可能受到疫情防控升级而阶段性“停摆”的可能。这无疑会令市场在定价的时候，对供给端潜在干扰给予更强的定价，也就是说这种担忧在被证实之前，会对镍价形成预期上的支撑。

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投资建议

从实际影响角度，北苏里高“封港”短期对苏里高地区镍矿出口的影响并不大，主要原因是该地区受雨季影响，3月份历史上出货较少。但从预期影响角度，由于海外疫情的快速发展以及各国陆续采取更严厉的防控措施，市场对菲律宾矿的出口，以及对印尼镍铁的出口，乃至印尼镍铁产能的建设，无疑会产生更大的担忧，这些担忧最终将形成预期上的定价，对镍价形成预期上的支撑。

基本面角度，海外疫情的升级也在冲击需求预期，海外镍料需求或因此出现收缩，但验证这个逻辑需要更长的周期。与此相反，国内疫情防控已开始减弱，复产复工水平不断提高，虽然国内不锈钢库存绝对水平仍处于历史较高位置，但我们已经看到库存的边际变化，以及下游需求逐渐启动，因此，国内不锈钢厂预计在3、4月份会将产量逐渐恢复至正常水平，这就是说，国内需求在未来1-2个月将有显著恢复。这个角度而言，国内基本面边际改善也会对镍价形成托底效应。

综上所述，且考虑宏观预期在逆周期调控政策下改善，我们认为短期镍价存在阶段反弹的较强支撑，短期向上的弹性恐大于向下的空间。价格方面，我们认为短期沪镍主力期价或反弹至103000元/吨以上，操作上建议逢低做多。套利角度，由于国内基本面阶段改善，且海外疫情导致国内原料进口担忧及海外需求下行的担忧，内强外弱的基本面预计将进一步强化，建议内外盘继续反套为主，锁汇情况下，沪伦比1.145以下建仓，止盈位1.22以上。

　　(文章来源：东证衍生品研究院)