4月铝价呈现一路小幅反弹的格局，运行重心从11200元/吨反弹至12500元/吨附近，反弹主要是受基本面因素推动。供应端，3月份铝冶炼企业有500万吨左右的产能现金成本处于亏损状态，减产将是一直发生的事情，另外年初的新增产能释放预期有所延迟，对市场整体供应压力有所缓解。需求端，从目前的数据来分析，不管是内需还是外需，前期表现都不错，尤其是内需方面，4月份铝下游企业均处于积极生产订单的状态中。从供应端与需求端来分析，供应萎缩而需求回升，导致现货库存出现了超出市场预期的降幅，整体对于铝价有所提振。

　　再来分析一下5月份走势，随着铝价继续反弹，可以发现越往上价格反弹动能越弱，尤其是当前铝价已经反弹至12500元/吨附近，继续上行空间相对有限。预计5月份铝价上行压力渐显，前期多单可适当止盈，激进者可以参与逢高抛空的操作。

　　随着价格不断反弹，供应端减产难以延续

　　根据测算，进入2020年4月份，电解铝行业生产利润已经从3月份的亏损接近2000元/吨转为盈利，目前按照行业平均水平来计算，电解铝冶炼已经盈利500—600元/吨。这其中有成本因素，由于氧化铝价格出现滑落而电解铝价格出现反弹，整体对于电解铝冶炼行业来说有所提振。

　　根据调研了解，随着铝价回升，重庆及四川地区部分新增产能及前期检修产能正处于逐步恢复过程中。实际上，3月份减产企业也集中在重庆、云南等成本偏高的地区，那么随着重庆等地新增产能以及检修产能的逐渐恢复，供应端压力将有所显现。另外，2019年年底全行业规划的新增以及复产计划较多，随着价格的反弹，盈利有所好转，去年年底所计划的产能将逐渐得到恢复，料2020下半年现货市场货源将相对丰富。

　　整体来看，2020年电解铝冶炼行业不会出现2019年大幅盈利的局面，微亏或者小幅盈利将成为常见现象，这也与供应端不断释放产能有关系。预计5月份电解铝冶炼行业延续微利局面，盈利情况将好于3月份。

　　供应端压力逐渐释放是大概率事件

　　2019年年底，市场曾预期2020年新增以及复产产能较多，根据市场统计，2019下半年有几个大型企业的电解铝新增产能投产，预计这些货源将于2020年年初逐渐释放到市场上。但手疫情以及冶炼由盈利转亏损的影响，新增或者复产产能有所延迟，对整体市场的供应压力有所缓解。

　　但随着电解铝价格的反弹，电解铝冶炼已经从亏损转为盈利，这对于冶炼企业来说是一个较大的利好。据了解，前期减产的主要地区重庆及四川地区部分新增产能及前期检修产能正处于逐步恢复过程中。整体来看，从现在开始，电解铝供应端压力逐渐释放将成为大概率事件，现货市场流通货源将逐渐充裕。

　　5月铝棒加工费或将下调

　　近期广东铝棒市场加工费再度突破1000元/吨。总体来看，本轮广东铝棒加工费上涨的直接原因是市场流通铝棒的供不应求，报价出货的铝棒厂家和贸易商减少，部分下游则急需铝棒来满足生产订单，铝棒库存数据出现急剧下滑的现象。短期内广东铝棒加工费出现大幅涨跌的可能性不大，价格重心或维持在900—1000元/吨。

　　但预计5月份铝棒加工费较难维持在较高水平，主要是考虑到随着供应端的不断释放，即便是消费旺盛，流通市场出现货源紧张的概率并不大，若加工费仍旧维持较高水平甚至继续上调，下游的接受程度将逐渐下滑，需关注铝棒库存以及加工费数据的变化。

　　需求将远远低于往年同期水平

　　内需方面，就目前终端消费领域来说，地产板块表现相对稳定，与此紧密相关的建筑型材、幕墙板材等产品表现较好，建筑型材企业订单相对充裕，由于当前铝价仍处于相对低位，广东型材大企近期出现囤货迹象。二季度正处于有色金属下游消费旺季，配合着一季度因疫情的原因导致下游开工不及时，二季度有一定的补订单情况，目前铝锭整体下游消费表现较乐观。

　　从铝型材月度开工率数据来分析，3月份总开工率达到54.92%，确实比2月份有了大幅度的提升，但较2019年同期下降9.07个百分点。虽然政府为了稳增长推出一系列利好有色金属下游消费的政策，但从目前的数据来看，效果相对有限，受疫情影响，2020年消费整体弱于2019年。

　　外需方面，2019年铝行业下游消费整体表现较好，尤其是铝型材方面，产量保持高速生产，主要是以出口为主，这主要与国家税收以及出口退税政策有一定的关系。有一部分加工企业为了逃避部分退税，尽量将产品于6月30日之前出口，这样才能进行全额退税，下半年遇到中美贸易摩擦影响，部分出口企业为了抢订单，整体出口量也表现不错。

　　据悉，2019年全年未锻轧铝及铝材出口总量在573万吨附近，其中铝板带、铝箔及铝型材的出口量占出口总量的比重超过80%，且欧美日韩地区为我国铝材出口重点目的地。而目前受到疫情的影响，欧美多国封锁时间有所延长，目前疫情“震中”欧美地区终端消费行业如汽车行业、电子行业等已出现大批企业减停产情况，直接影响我国出口订单的增长，预计2020全年铝材出口量将远远低于2019年同期水平。

　　无论是内需还是外需，铝锭下游消费行业在2020年均将低于2019年同期水平，对于铝锭消费而言是一种利空影响。目前需关注政府推出的经济刺激政策是否能够有效缓解内需所带来的负面影响。

　　操作策略总结

　　从电解铝行业当前的基本面分析，目前价格已经反弹至12500元/吨一线，继续上行压力渐显，主要是考虑到基本面的几点因素：随着价格的反弹，冶炼利润逐渐扩大，减产的企业目前有计划复产，供应端压力也缓慢释放到现货市场中；目前内需订单较为旺盛，导致铝棒加工费处于高位，但预计此种现象在5月份难以长期维系，主要是随着供应逐渐流入现货市场，铝棒并不紧张，加工费也将有所下调；外需受到疫情的影响，今年全年的订单情况不容乐观。综上所述，前期多单可适当止盈，可逢高抛空，12500—13000元/吨区间将成为抛空的位置。(作者单位：海证期货）

　　(文章来源：期货日报)