在经历连续两周下跌后，边际利空在下跌中被不断释放，依然偏强的基本面开始对内外盘油脂的修复性反弹形成支撑。

　　美豆方面，谷物市场的多头资金恐慌性离场一度引发盘面破位下跌，但随着情绪恢复理性，市场开始重新审视全球大豆的供需格局。南美大豆产量前景随降雨好转，但巴西过犹不及的降雨令市场开始对产量潜在损失形成担忧，且阿根廷优良率依然处于历史低位，定产前的炒作预计短时难以停歇。对美豆21/22年度种植面积的讨论越来越多，虽市场主流预估已高达9000万英亩左右，但推算之下对新季结转库存的修复程度仍较为有限。南北美题材共同对美豆走势形成较强支撑。

　　马棕方面，市场逐渐消化1月出口较差的事实，但疫情及洪涝影响下的产量恢复偏慢，仍对马来棕榈油的库存重建速度形成了阻碍。此外，印尼上调2月棕榈油产品出口税费，亦对近月产地报价及盘面走势形成较强支撑。

　　综合来看，油脂依然拥有较强的基本面，随着此前下跌释放边际利空后，修复性反弹的到来成为理所当然的事情。然而，虽然来自美豆及马棕下方的支撑强劲，但缺乏进一步的利好，油脂冲高动能其实并不太充足。利好题材的匮乏令近期油脂续涨略显乏力，短期大概率陷入高位震荡格局。随着春节长假临近，资金的离场恐对其走势形成较大扰动，单边持仓需稍谨慎，多单可逢高适量减持。

　　一、南北美题材支撑，限制美豆下行空间

　　南美降雨改善理论上将提振南美大豆产量前景，但过犹不及的降雨也开始形成另一种隐患——帕拉纳州农民谈到降雨过多甚至让豆荚发芽，估计的损失已经占产量的10%并且可能仍会增加。随着湿度的增加和阳光照射的减少，农场主开始注意到了亚洲锈病的发生，过多的降雨令杀真菌剂和杀虫剂的使用都被推迟，白锈病、炭疽病甚至毛虫的出现成为可能，一旦出现损失可能达到面积的近30%，难怪有机构称巴西产量仅1.28亿吨。

　　祸不单行，阿根廷布交所再度下调阿根廷大豆大豆优良率至5年最低水平的18%，且下调产量预估至4600万吨，这较美国农业部4800万吨的1月预估还低200万吨。在定产之前，预计这类有关单产的炒作并不会停歇，先是巴西再是阿根廷，且多空双方应该不乏支持其观点的照片及视频。2020年，美豆大部分生长时期优良率均处于超高水平，但生长末期局部的干旱及飓风袭击，就将单产打趴至50.2蒲式耳/英亩。有了这样的前车之鉴，没有人敢对南美丰产保持绝对自信，美豆盘面的波动预计将随单产预期的变化而上下翻飞。

　　随着美国2月19日的农业展望论坛的临近，市场对美国新季种植面积的讨论增多。近期大豆玉米比价创下13年历史高位，从种植收益来看将刺激更多的大豆、玉米种植——意味着更少的休耕面积。目前市场主流将美豆21/22年度种植面积放在9000万英亩左右，不过按即便按52蒲式耳/英亩的单产来算，结转库存也仅能恢复至小超2亿蒲式耳，对应库消比5%左右——意味着美豆走势仍有支撑。

　　回到国内，豆粕在前期集中备货后，短期需求遭遇透支，连豆粕偏弱走势对油脂反弹形成一定助力。但随着油脂春节备货进入尾声，而油厂大豆压榨随豆粕胀库压力缓解升至高位的情况下，短期豆油的累库压力也在增加。此外，各地升级春运及春节期间疫情防控力度，对油脂餐饮消费的威胁仍未解除。而随着本周盘面反弹，豆油进口利润进一步好转，据传国内有新增豆油买船，进口利润压制下对油脂后期走势也不宜太过乐观。

　　二、棕榈油强现实格局继续凸显

　　伴随着前期盘面大跌，市场逐渐消化马棕1月较差的出口事实，全月出口及产量数据即将出炉，市场更多转向短期库存重建的进度。船运调查机构ITS数据显示，马棕1月出口环比降37.17%；SPPOMA给出的马棕1月1-25日产量环比降幅在15.60%，MPOA预估马棕1月1-20日的产量环比降21.09%，UOB同期预估为15%-19%。按照1月产量环比降10-15%，出口环比降35-40%测算，马棕1月末库存范围大概率落在120-130万吨区间。作为对比，12月末库存为126万吨，五年同期库存为223万吨。

　　库存难恢复可能不只是短期。本月马来西亚遭遇强降雨引致的洪水，对1月产量造成了不利影响，在洪水退去的1-2个月内，由于道路毁坏及棕榈果品质下降，棕榈油产量仍难免继续受到影响。本周棕榈主产州沙巴州开始对所有工人开展核酸检测，并计划关停出现病例的种植园，预计将对棕榈油产量恢复有所阻碍。此外，马来西亚持续至7月底的紧急状态，意味着外籍劳工的短缺仍将对产量潜力兑现形成挑战。预计一季度棕榈油产量恢复程度将有限，对应这期间产地供应紧张格局较难发生改变，弱预期外，棕榈油仍将面临强实现格局。

　　而在路透乌龙之后，印尼政府终于确认了2月毛棕榈油93美元/吨的出口关税及255美元/吨的出口附加税。较1月的74+225征税结构增加49美元/吨，也对近月棕榈油报价形成较强支撑。

　　综合来看，当前油脂依然面临着强现实格局，将限制其中短期下行空间。然而，虽然来自美豆及马棕下方的支撑强劲，但缺乏进一步的利好，油脂冲高动能其实并不太充足。利好题材的匮乏令近几日油脂续涨略显乏力，上下两难令其短期大概率呈现高位震荡格局。但随着春节长假临近，资金离场恐对其走势形成较大扰动，单边持仓需稍谨慎，多单可逢高适量减持。

　　(文章来源：中信建投期货)