近期，CBOT豆油盘面导致国内外植物油市场出现剧烈波动。受益于美国生物柴油消费较好及未来可能增长预期，CBOT豆油一度涨停。但上周四、周五夜盘CBOT豆油盘面却连续跌停。CBOT豆油跌停，叠加国内豆油抛储担忧，国内油脂上周五也遭遇数月以来首次5-6%日内重挫。

　　CBOT豆油连续跌停原因，目前尚无确切说法。可能美国生柴供需向好预期已经体现在盘面并有一定虚高，但市场却没有看到美国刺激生柴的进一步举措，导致平仓盘出现。另外，还有传言上周有2船阿根廷豆油出口至美国。

　　一、马来棕榈油：3月库存或小增关注4-5月产量增速

　　随着降雨趋向减少，3月国际棕榈油通常进入季节性增产季。马来西亚棕榈油协会(MPOA)数据显示，3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增幅20.05%。西马南方棕油协会(SPPOMA)产量环比增幅也从此前的62%快速回落至26.99%。

　　相比历史同期环比增幅，截止3月前20天马棕产量增幅偏高。虽然3月较2月多出3天，但环比产量基数也在增加。预计3月全月产量增幅20%左右。

　　3月，历史数据看马棕出口环比通常会有20%以上的增幅(春节在2月)。但因进口国进口利润多数时间较差，截止3月25日，船运数据显示出口环比增约10%，绝对出口量约100万吨。因3月工作日较2月多，3月全月马棕出口环比增幅料高于10%。

　　根据上文，若3月马棕产量环比按20%增幅、出口按环比15%增幅测算，参考2月马棕进口及消费趋势，3月马棕库存约140万吨，环比2月的130万吨有10万吨的增量，但绝对库存仍在历史极低水平。从3月马棕库存预期看，马棕盘面继续深跌概率较小。

　　4-5月，马棕增产季产量趋向进一步增加，但增产初期增量通常较小。此外，4月正值印度斋月备货期，5月有穆斯林开斋节，马来西亚油棕种植园的印尼工人将返乡过节，将令5月产量增幅偏低。因此，4-5月的马棕库存增幅预计缓慢。中期，从马棕产量及库存缓慢回升预期看，马棕盘面趋向走弱。

　　二、国内棕榈油：3月库存下降4月库存仍偏低

　　根据Cofeed预估，3月国内24度棕油进口量预计25万吨，4月进口量预计40万吨。由于国内3月买船利润始终较差，3月进口较历史同期明显偏少。但4-5月船期船货去年四季度的进口利润较好，国内前期买船较充足。

　　近期，国内期现价波动剧烈，棕榈油成交量逐渐下滑，但整体表观消费量预计仍较好，因国内豆棕现货价差仍明显偏高、气温逐渐回升。

　　因3月买船少，国内需求好，全国港口食用棕榈油持续下滑。截止上周五，全国港口食用棕榈油总库存43.94万吨，较月初的65万吨下降十多万吨，库存降速较快。5年平均库存为65.13万吨。相比历史同期，当前库存处于极低水平，仅次于2015年同期。

　　进入4月，因买船增多，国内食用棕油库存预计止跌回升。但考虑到4月国内豆油仍短缺、豆棕现货价差继续高位，在国内消费支撑下，4月国内棕油库存增量预计较小，甚至可能不及50万吨。

　　虽然国内库存持续下滑，但近期油脂市场心态及预期有所变化，加上临近交割前月，与豆油相同，国内棕油现货基差在持续走弱。虽然国内棕油供需偏紧，但成本传导角度，中期国际棕油供需趋向缓解仍将是连棕盘面的重要逻辑。

　　三、豆油：关注美豆种植意向国内库存低位持续

　　国际大豆：3月31日即将公布新作美豆种植意向报告。美国农业部在2月的展望论坛上预计，2019- 2020年玉米种植面积将增加120万英亩，2021-22年(9- 8月)将增加9200万英亩，而大豆种植面积预计将增加9000万英亩，同比增加690万英亩。

　　标普全球认为，美国玉米种植面积预计比美国农业部论坛预测的高出200万英亩，为9300万英亩，而大豆种植面积预计为9000万英亩。但Farm Futures 3月调查预估显示，美国2021年大豆种植面积为8,850万英亩，较上年增加6.5%或540万英亩。但如果使用美国农业部每英亩50.8蒲式耳的趋势单产数据，那么2021年美国大豆产量仍将高达4451亿蒲式耳。目前市场对美豆意向种植面积存在一定分歧。

　　国内大豆：据天下粮仓调查显示，2021年3月国内各港口进口大豆预报到港95船620.2万吨，4月进口大豆到港量初步预估760万吨，5月到港量初步预估1020万吨，6月初步预估1000万吨，7月初步预估960万吨。虽然3-4月预估进口量因巴西大豆收获及发运延迟偏少，但进口压力后移，5-7月到港压力较大，单月平均到港量1000万吨左右。

　　压榨：进入3月，因进口大豆偏少，国内周度大豆压榨量相比前几个月明显偏低。上周全国各地油厂大豆压榨总量1563980吨。当周大豆压榨开机率44.10%。

　　上周，国储豆油轮储拍卖出现流拍，市场传言国储拍卖可能暂停。此外，上周四下午，商务部还表示，会密切关注米、面、油、肉等商品的供求和价格变化，并根据市场的形势，视情况做好中央储备的投放。令市场认为后期国储豆油有抛储可能。

　　库存：压榨偏低，但提货积极，国内豆油库存持续下滑。截至2021年3月26日，国内豆油商业库存总量67.31万吨，仅次于2016年同期。

　　4月，国内大豆压榨量预计仍偏低，但豆油提货预计积极，豆油库存仍有小幅下降可能，但需谨防政策调控风险。

　　目前国内豆油现货基差仍高达900元/吨左右。Y2105持仓历史同期偏高、仓单持续减少。虽然5月国内大豆压榨量预计明显回升、豆油供需紧张趋向缓解，交割无虞。

　　但4月供需紧张局面持续，豆油5月合约预计仍有一定的期现回归行情，期价靠拢现价。

　　四、观点

　　近期，国内植物油近远月基差报价回落，市场心态出现变化。行情高位剧烈波动，供需可能多空切换预期下，市场对利空非常敏感。

　　短期行情剧烈波动后，资金心态可能更加谨慎，短期预计延续调整。关注马棕3月出口数据及美豆新作意向种植面积报告。

　　因马棕3-5月库存增速预计缓慢、国内豆油低库存高基差局面还将持续，加上国际植物油整体供需紧张明显缓解需要时间，油脂趋势性大跌可能尚未开始，但顶部可能已现。

　　(文章来源：新湖期货)