回顾纸浆上半年的行情，目前国内造纸业正处在5-7月的传统淡季，纸厂开工率会有所下降，对纸浆需求就也会减少。在往年在这段时间，纸浆价格都会有所调整。

　　1.今年第一季度：冲高回路

　　影响因素：限塑令、禁废令、党建100周年对文化纸影响，纸浆外盘价格，海运费，纸企停机

　　1、2月份纸浆的大幅上涨不断创新高，主要是供给端上，因为疫情海运费暴涨后，纸浆供应量减少。需求端上，“限塑令”、“禁废令”，党建100周年等因素导致下游用纸陆续发布涨价函，进一步推涨上游纸浆价格。

　　这样成品纸价格上涨至高位之后，终端比较抵触，出货不畅。下游厂家不堪重负，企业陆续发布停机函。在终端无进一步利好支撑的情况下，3月纸浆价格在高位出现回落。

　　2.今年第二季度：震荡后大幅下跌

　　影响因素：大宗商品普涨，纸企停机限产保价，开工率下降

　　4月份虽然国外大宗商品上涨，但是下游生活纸企停机保价，在需求不足的情况下，纸浆上涨驱动不足，价格维持震荡。之后5月份大宗商品普跌，伴随纸浆进入全年淡季，下游开工率下降，对高价原料采买也偏谨慎，导致纸浆价格大幅下跌。

　　不难看出，这一轮问题是在制造端向消费端传导出现问题：前期浆价涨幅过快，倒逼着造纸企业来消化成本压力。但是纸厂向终端传导的过程中出现问题，导致挤出效应和行业洗牌，纸厂主动减少原料采买也抑制了浆价上涨。

　　这个问题是可以通过下游去库或者下游需求启动来解决的，中下游去库正在进行，同时下游需求启动可能就在8月中旬或9月。虽然木浆没有明显的淡旺季，但造纸行业是强周期行业，纸厂开工率和纸的需求影响着漂白针叶浆的市场价格。

　　以生活用纸企业为例，其库存在一年中通常存在三个低点，最低点即春节前1个月，次低点是“金三银四”、“金九银十”为生活用纸传统旺季，其中春节前主要是因为消费者集中采购需求及生活用纸深加工企业集中赶工，“金三银四”“金九银十”则是由于网络平台节假日的节日促销。文化用纸在春、秋季开学前一至两个月会有传统的教辅教材的招标印刷，而包装用纸方面，在下半年的国庆、中秋以及电商双十一、双十二的购物节影响下，礼盒包装需求或增加，可能会有一个小旺季到来。所以可以期待秋季有一个用纸小高峰，可能对盘面带来的正向引导。

　　这样随着下游纸品旺季来风，纸浆就能开启新一轮景气周期。并且因为前期库存消耗，下游纸企开工率或许能够稳步改善，补库需求从而形成自下而上正反馈，浆价或能再次转强。

　　中长期来看，2021年中国纸浆系原纸――文化纸、生活纸、白卡纸400余万吨新增产能计划释放，中国纸浆市场需求增量要优于国外，或激起新一轮用浆需求。下半年的新增产能特别受益于新版“限塑令”的政策要求，头部企业纷纷布局白卡行业。这样新一轮纸业行业景气周期的启动将带动浆纸行业的蓬勃发展，就目前计划投放的产能来看，下游端扩张速度远超上游端。

　　(文章来源：国泰君安期货)