随着宏观情绪的回暖及美生柴消息的反复，本周美豆油及原油开启强势反弹，引领了本周油脂的强势。然而，随着油脂价格大幅上涨，来自需求端的利空开始增多。除了食用消费受抑之外，美国生柴政策潜在变数，印尼、巴西对生物柴油政策调整令油脂的生柴需求前景转弱，对盘面继续冲高形成一定限制。

　　但在国内库存较低、进口利润倒挂、盘面深贴水的情况下，资金做空豆油及棕榈油意愿不足，令盘面表现出较好的抗跌性，反复试探出较长的下影线。而在2021/22年度加拿大菜籽大幅减产，国内远月菜籽及菜油采购不足的背景下，资金有较强的逢低做多菜油意愿，预计中短期油脂盘面将维持高位。

　　在美联储主席释放偏鸽派言论，美原油产能受到飓风影响的情况下，宏观及原油的利好或令短线油脂继续走升。但需关注EPA可再生能源掺混方案落地情况，这预计将为美豆油走势带来较大波动，单边操作仍需谨慎。

　　1、高价之下，生柴需求前景转弱

　　本周美豆油强势向上修复跌幅，作为对上周五路透消息的回应。此前路透报道匿名人士消息，称EPA向白宫申请调降2021年可再生能源掺混目标，引发美豆油跌停。但反转来得太快，周二Growth Energy称美国行政管理和预算局并未收到EPA申请，一扫市场对2021年可再生能源掺混量削减的担忧。

　　然而，事情并没有那么简单。周四彭博又报道知情人士消息，称白宫已开始审议2021及2022年度可再生能源掺混方案，结果将在数周能公布。该方案不仅计划调降2021年可再生能源掺混目标，还提出要追溯调降2020年可再生能源掺混量，再度对美豆油走势形成打压。然而，在经历消息数次反复后，市场对此普遍较为谨慎，仍需继续等待EPA正式文件的指引。

　　近两年植物油价格大幅上涨，带来的负效应之一是各国生物柴油的生产与消费普遍面临更大压力。虽然当前布伦特原油价格已升至70美元/桶的高位，但植物油价格更大的涨幅令生物柴油相较石化柴油并不经济，植物油与原油价差大幅走扩，显著增加了相关企业的盈利压力及政府的补贴压力。

　　当前美豆油已面临生物柴油投料占比下滑的问题，而生物柴油义务掺混量则进一步面临政策上的潜在变数。除了美国之外，近期阿根廷、印尼、巴西先后对其生物柴油政策展开调整。印尼推迟B40计划实施；阿根廷调降国内B10至B5；巴西今年的B13执行不佳，计划将年底掺混比例调降至10%。这些生物柴油主要消费国的政策调整，对植物油的生柴消费并不太有利，预计将在一定程度拖累植物油上涨之势。

　　2、但资金更青睐确定性

　　虽然来自生物柴油方面的消息偏空，且后期植物油可能面临全球大豆增产、欧洲葵花籽复产、印尼棕榈油增产的供需转宽松格局，但对于资金来说，相比于远期的担忧，眼前的确定性显然更为重要。在国内库存较低、进口利润倒挂、盘面深贴水的情况下，资金做空豆油及棕榈油意愿不足，因而盘面依然还能接着奏乐接着舞，在连番偏空消息的冲击下仍能保持较好的抗跌性。

　　作为全球植物油的领头羊，棕榈油仍是油脂后期走势的关键。除了国内低库存、进口利润倒挂、盘面深贴水，马来西亚重建较慢的棕榈油库存也给予了资金逢低做多的底气。SPPOMA最新预估马棕8月1-25日产量环比仅增8.5%，较前20日的11.5%的增幅缩窄。在同比依然大幅下滑的产量形势下，留给马棕复产及建库的时间不多了。即便印尼产情不错，但在不透明的供需数据及较高的出口税费支撑下，印尼的报价也难出现大幅下跌，这意味着产地报价仍有较强支撑。

　　相比与豆油及棕榈油眼前的确定性，菜油市场的确定性则落得更远一些。虽然当前国内菜油库存高企、需求冷清，制约菜油价格上涨空间。但在2021/22年度加拿大菜籽大幅减产，国内远月菜籽及菜油采购不足的背景下，后期国内菜油供应大幅收紧的确定性很强，也对资金参与逢低做多产生了较强吸引力。

　　根据加拿大农业及食品部8月报告，加拿大21/22年度菜籽产量或仅有1500万吨，达到十年以来的低位。在期初库存仅有70万吨的背景下，新季加菜籽出口量及压榨量预计将大幅萎缩，令全球菜籽及菜油出口供应大幅收紧，赋予菜油价格较多想象空间。

　　综合来看，随着油脂价格大幅上涨，来自需求端的利空开始增多，这对盘面继续冲高形成一定限制。然而，在国内库存较低、进口利润倒挂、盘面深贴水的情况下，资金做空豆油及棕榈油意愿不足，令盘面表现出较好的抗跌性，反复试探收出较长的下影线。而在2021/22年度加拿大菜籽大幅减产，国内远月菜籽及菜油采购不足的背景下，资金有较强的逢低做多菜油意愿，预计中短期油脂盘面以高位震荡为主。

　　在美联储主席释放偏鸽派言论，美原油产能受到飓风影响的情况下，宏观及原油的利好或令短线油脂继续走升，但需关注EPA可再生能源掺混方案落地情况，预计将为美豆油走势带来较大波动，单边谨慎操作。

　　(文章来源：中信建投期货)