油脂

进入2021年12月后油脂板块先弱后强，目前油脂板块有以下利多因素：

棕榈油主产国产量难爬升，马来西亚的产能问题依旧受到劳动力缺失的制约，随着马棕进入季节性减产期，印尼产量在短期同样难以爬坡，产区产量短期难以抬升或将是大概率事件。

中国整体库存依旧较低，国内棕榈油延续库存偏紧的格局，进口利润不佳使得国内库存难以抬升。

以上几点因素为油脂板块带来一定支撑，但对于价格支撑的边际效应在逐步减弱，周期放长看，油脂板块存在以下利空因素：

棕榈油过于强势，棕榈油性价比缺失，豆棕价差出现倒挂。在美国及南美大豆供应进一步转宽松的预期下，豆类价格普遍承压。而在棕榈油的强势带动下，期货市场豆油在赛道上被棕油超越。作为主力合约，棕油价格超越了豆油，创下了豆油、棕油上市以来的历史。出现这种情形，主要是马盘棕榈油价格高企，一步步缩小豆粽价差。从消费结构上，棕榈油的消费在一些食品工艺上是豆油不可替代的，但更多的食用端的消费替代或将会在后续逐步体现。我们认为棕榈油价格高于豆油不具备长期可持续性，价差回归在中长期是大概率事件。

劳工问题在2021年对马来的棕榈油产量带来极大的困扰，在马来疫情逐步好转背景下，马来西亚政府宣布同意所有已获准领域重新向外籍劳工开放。这一决定意味着不仅种植业，其他农业项目、制造业、采矿业、建筑业及服务业等领域也可重新向外籍劳工开放。这是马来西亚因新冠疫情冻结引进外籍劳工一年多来，重新开放外籍劳工入境。若奥密克戎病毒符合可控预期，马来劳动力问题有望在2022年出现缓解。

生物燃油政策在植物油高价位背景下有所松动，在植物油价格高企的背景下，原油价格上涨但POGO价差不降反升，生物柴油需求前景受原油上涨改善有限，相关政策的影响依然占据主导。在印尼推迟B30计划实施，巴西调降年底生柴掺混率至10%，美国可能调降2020-2022年可再生燃料掺混标准的背景下，中期的植物油生物柴油需求仍面临着来自政策方面的不确定性。

综合看，当前马来西亚棕榈油已处于减产周期，加之受劳动力短缺影响，部分市场专家预计要到2022年5月份棕榈油产量才能恢复增长。未来一段时间，棕榈油产量下滑，供应仍然偏紧，会有一定的支撑效应，但整体看产区低产量低库存的边际效应在逐步减弱。

大豆

美国农业部2021年12月报告发布后，由于报告内容未有明显超预期部分，报告对于市场未造成明显的影响。12月份在美豆出口销售环比加快及南美干旱天气炒作的推动下，CBOT大豆月度涨幅达到12%，但是21/22年度全球大豆库存重建的大背景下，再加上未来一周南美大豆主产区出现有利降雨，短期1400美分/蒲上方压力加大，若1月份供需报告南美大豆下调幅度符合预期，或将利多出尽。中长线看我们认为美豆整体重心下移的概率相对较高。具体原因如下：

全球大豆供应紧张格局缓解，2021年全球大豆主产国美国、巴西均获得丰产，新作大豆供给增加，同时美国农业部对上一年度的大豆产量进行修正，旧作库存也向上调整。南美大豆自9月15日播种以来，天气条件十分有利于田间作业，按照目前的进度，最快12月下旬开始，巴西新大豆将会供应市场，大豆偏紧格局随着旧作数据的尘埃落定和新作产量的乐观前景已转变为中性，全球大豆的供应大概率会向宽松作转变。

巴西挤压美豆的出口窗口，11月USDA对美豆出口向下调整，12月维持11月预估。在2021年南美旧作库存维持较高，叠加种植进度偏快，新作丰产预期也较高的背景下，巴西大豆的提前上市将挤压美豆的出口窗口，因此美豆在后续的10个月里同比出口只减少0.15亿蒲看起来过于乐观。若单产不发生变化，最终导致美豆21/22年度结转库存可能达到4-5亿蒲的水平。巴西从美国手中夺走市场份额，美国的库存可能会上升，从而压低芝加哥期货交易所的价格。

此外拉尼娜现象暂未对南美造成实质性伤害，拉尼娜通常情况下会对南美大豆造成影响，对阿根廷的影响将高于巴西。但目前南美大豆播种顺利，大多数机构的预估支持巴西1.44亿吨的产量，与巴西不同的是，阿根廷的大豆单产受拉尼娜的影响较为显著，2017/18年与2020/21年度的拉尼娜对阿根廷大豆单产分别带来27%、9.3%的下滑，阿根廷大豆的产量与拉尼娜的强弱表现出了较为明显的相关性。从目前的状况看，2021年的拉尼娜整体表现温和，强度不高，尚未对产区造成实质性的影响。

从供应角度看，全球大豆市场大概率趋于宽松，市场的关注点开始转向美豆销售和生长期的南美大豆。当前巴西种植顺利，为更远期的全球大豆供应提供重要保障。

　　(文章来源：中银国际期货)