南华早评 2020.04.17

　　黑色品早评

    螺纹：供应增加，表需新高，价格震荡运行

　　昨日唐山方坯涨10至3070，成交价格变化不大，低价成交好，高价成交放缓，全天成交相对昨日转好，全天成交23.17万吨。本周螺纹周产继续大幅增加，一方面高炉利润回升较快，同时铁水废钢价差偏高，钢厂废钢添加意愿偏强，另一方面螺废价差较高，电弧炉利润处于偏高水平，总体长短流程螺纹产量均呈上升趋势，但传闻唐山执行限产，具体情况仍需跟踪。需求表现较好，表需474.93万吨，再创新高，且华北和华中仍将为市场提供一定的需求增量，短期去库去化仍将维持较高增速，总体供需双强，同时废钢价格随着日耗回升逐渐企稳回升，成本支撑增强，后期主要关注需求拐点，操作上维持区间操作。

　　热卷：供应偏弱，需求不及建材，上行驱动偏弱

　　板材现货市场相对偏弱，供应方面，本周板材产量基本持稳，卷板利润相对偏低，产量持续下滑，短期已处于低位，继续下跌空间不大，预计供给短期保持稳定，同时关注传闻唐山限产实际情况。板材需求总体尚可，但无增量，终端备货不足，冷轧价格表现仍弱，冷热价差进一步收窄，表需力度不及建材，后期压力依然较大，此外海外疫情扩散，板材出口依旧受到影响较大。短期来看，板材上行驱动较弱，但同时基差不高，价格或将维持震荡，操作上维持区间操作。

　　铁矿：二季度矿价下行压力较大

　　青岛港PB粉报710元(干基)跌3，普氏62指数报84.5跌1.35。目前高炉产能利用率和铁水产量持续回升，钢厂日耗有所增加，短期国内需求仍有保证，唐山限产情况仍有点验证。本周澳洲发运量环比回落，其中减量主要来自力拓，目前澳洲发运已在历史较高位水平；巴西发运量环比大幅回落，发运仍在较低位水平波动，四大矿山对疫情的防御情况尚可，供应端总体趋向宽松。本周到港量环比回落，目前港口库存开始小幅回升，供应逐渐企稳，预计四月中上旬将会重新累库。供应回升以及近月合约对现货贴水基本修复完毕，二季度矿价下行压力较大。

　　焦炭：终端表需再创新高

　　港口价格低位弱稳，贸易利润收窄下，部分谨慎观望。钢厂方面，铁水产量将跟随终端逐步回升，而焦炭供应受利润压制回升时间将慢于铁水产量，供需持续好转，紧平衡为主。目前焦炭矛盾主要在下游终端方面，螺纹表需再创新高，焦钢利润劈叉有望得到修复。短期盘面震荡，但在目前整个产业链利润重心下移的情况下，对上涨空间表示谨慎。需重点关注终端需求强度持续时间。

　　焦煤：澳煤弱稳

　　蒙煤通关逐步回升，国内煤矿开工已到正常水平，供应偏于小幅宽松。但昨日同煤事故，同时临近会议期间，煤矿安检或有加强。下游低利润下开工率上升缓慢，补库节奏也有所放缓。但目前终端逐步回暖，下游需求将有所好转，后期供需持稳为主，走势偏于震荡。但远月盘面以澳煤定价为主，澳煤受海外需求走弱影响价格弱稳，盘面上方空间有限，逢高做空为主。

　　动力煤：需求有所好转

　　供应端，目前煤矿基本复工，开工高位。但昨日发生同煤事故，同时临近会议期间，煤矿安检或有加强。下游需求较差下，库存积累，产地销货依然不佳。贸易商观望情绪较浓，成交偏弱。锚地船舶量低位有所回升，同时上游发运有所减少，但港口库存仍在持续上升。下游方面，4月15日沿海六大电厂库存1603.32万吨，日耗54.82万吨，可用天数29.25天。进口煤价格优势变小，同时进口政策趋严，后期进口将减少。而国内煤矿供应高位，但受事故影响短期小幅收缩。下游采购乏力下，煤矿库存压力仍在。港口民营矿发运减少，但需求持续低迷下库存压力仍较大，港口供强需弱逐步转向供需双弱格局。日耗有所回升，但后期下游火电进入传统淡季，且水电逐步增加，同时今年汛期恐较多。在下游需求难有明显提升下，供应即使有小幅收缩，煤炭供需依然偏于小幅宽松。叠加港口高库存，期价反弹空间有限，逢高做空为主。

　　玻璃：下游加工厂开工率一般

　　下游加工企业开工率一般，对玻璃有效需求增量有限。玻璃高库存情况持续，现货价格不断下调促进出货使地区间价差平衡被打破，预计价格下调仍将持续。全行业是否能团结一致减少产能存在疑问。关注高库存消化速度，以及玻璃限产实施效果。盘面预计震荡偏弱，短期1200-1500区间操作。

　　纯碱：减产效果有待观察

　　纯碱装置大多正常生产。纯碱下游需求持续疲软，市场信心不佳。库存持续走高。纯碱协会要求，纯碱企业自4月18日起至10月18日，降低30%负荷生产，降低纯碱和氯化铵的产量。远月合约尝试逢低做多。

　　农产品早评

　　白糖：延续弱势

　　洲际交易所(ICE)原糖期货周四收盘小幅上涨，在上一交易日触及一年半低位后回升，因油价企稳市场出现少量的抛压。昨日郑糖震荡偏弱，整体变化不大。现货市场南宁集团报价5550-5610元/吨，柳州集团报价5620-5640元/吨，昆明报价5460-5520元/吨。交易策略：日内操作为宜。

　　棉花：关注疫情发展情况

　　洲际交易所(ICE)棉花期货周四在触及一周低点后反弹，因预期部分抗疫限制措施将放松，但涨势受限于周度出口销售数据低迷。4月16日，国际棉花价格指数(SM)67.71美分/磅，涨0.38美分/磅，折一般贸易港口提货价11757元/吨；国际棉花价格指数(M)63.83美分/磅，涨0.43美分/磅，折一般贸易港口提货价11100元/吨。近期尽管内需情况尚可，但海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，整体订单情况不佳，库存压力增大，预计短期棉价可能震荡回落。

　　鸡蛋：空单谨慎持有

　　今日主产区山东鸡蛋均价6.07元/公斤，较昨日下跌0.18;河北鸡蛋均价6.18元/公斤，较昨日下跌0.03;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价6.59元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格震荡回调。

　　操作：目前蛋禽继续维持生产旺季，鸡蛋供应量总体继续增加，需求面继续恢复性增长但仍显疲软，蛋价上涨4日后再度回调，预计近期蛋价滞涨回落可能性偏大。鸡蛋06合约昨日平开低走，期价回吐前一日涨势收跌，建议投资者空单依托3400一线继续持有。

　　红枣：红枣供多需少

　　目前随着气温升高，产、销区剩余货源陆续入库，目前采购客商均不多，走货速度较缓慢，行情也不是很乐观，产、销区成交价格均显混乱，看货定价为主。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2009报收10060，市场仍处于供大于求的格局，建议主力关注10000点支撑位区间操作为宜。

　　苹果：五一备货开始

　　目前客商开始为五一准备货源，目前批发市场客商仍倾向低价货源，但三级、统货量已经不多。部分炒货商及高端商超入手极好的高端优质货源，价格仍呈现稳硬迹象。期货方面，主力合约苹果2005报收6390，盘面震荡下行走势，冷库方面出库压力依旧很大，短期建议主力反弹沽空为宜。

　　玉米、玉米淀粉：高位震荡

　　大连港新粮平舱价1975元/吨，9月基差-79，基差走弱。点评：东北地区玉米市场继续维持稳定，目前吉林地区平均出库价1892元/吨。基层贸易主体心态较为坚挺，用粮企业收购价格均维持稳定，产区深加工企业或出于等待拍卖兑现的预期，提价收购心态不是特别积极。随着基层余粮逐渐出清，产地现货价格持续坚挺，随着收购成本不断抬升，预计出库价格将维持坚挺。期货市场，玉米主力合约上市走势，建议依托20日均线逢低做多。

　　生猪：消费完全开启前价格偏弱(维持)

　　4月16日,全国统计口径内生猪均价34.31元/公斤，环比0%。其中河南新郑33.27环比0.09%；安徽合肥33.49环比0.48%；山东潍坊32.61环比0.12%；河北沧州32.1环比0.66%；湖北襄阳34.06环比0%；四川成都36.41环比0.25%；广东惠州37.74环比-0.16%；北京大兴33.12环比0%；天津静海32.15环比0%。2020年4月16日中央储备冻猪肉竞价投放10000吨，继续常态化中央储备肉投放操作。白条肉走货速度依旧较慢，短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱(维持)，但跌幅会有所收窄，开始偶尔出现微涨。

　　油料：美豆继续走跌，拖累连粕价格

　　【美豆】因担心出口需求疲弱，4月9日当周，美国2019/2020年度大豆出口销售净增24.47万吨，创市场年度低位，市场预估区间为30-60万吨，拖累美豆期价。昨晚美豆05重心再度下移，尾盘收于836美分，跌幅达到0.62%，预计短期美豆将呈现疲弱态势。

　　【豆粕】大豆盘面榨利丰厚，吸引中国买家持续购入，周三中国仍采购了6-9船巴西大豆，4月份巴西大豆出口或将创下1380万吨的历史新高，其中对中国出口有可能再度接近1千万吨，初步预估5-7月份大豆到港量分别高达990万、980万和960万吨。且国储释放50万储备豆给中粮集团，供应紧张局面或逐步缓解。而疫情令全球餐饮企业受到巨大冲击，肉类需求受影响较大，下游担心后期豆粕价格冲高回落，抑制豆粕价格。不过当前北方油厂缺豆停机居多，限量开单，限提严重，南方虽开机正常，但豆粕库存仍不高，部分饲料厂因缺豆粕被迫减产或限产，现货供应缓解仍需时日，限制豆粕跌幅。连粕09承压回落，尾盘收于2760附近，跌幅达到1.74%，建议短期波段思路操作。

　　【菜粕】美豆期价走势低迷，拖累国内粕类价格，加上后期大豆到港量庞大，及疫情在全球快速蔓延，均对菜粕价格承压，但中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜粕库存降至2.4万吨超低水平，有利于限制菜粕跌幅。菜粕09领跌粕类市场，期价下穿多条短期均线收中阴，尾盘收于半年线附近，跌幅达到2.38%，预计短期将呈现弱势震荡，建议波段思路操作。

　　油脂：内外集体收跌

　　【马棕油】因马来公布称将推迟在全国范围内强制推广B20生物柴油的计划，而棕榈油产出将增加的预期则给市场带来额外的压力。昨晚马棕油05承压回落，尾盘收于2250附近，跌幅达到2.47%，预计短期马棕油将呈现疲弱态势。

　　【棕榈油】西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，4月1日-15日马来西亚棕榈油产量比3月同期增24.57%，而马来西亚生物柴油委员会称，因受新冠肺炎疫情扩散而执行限制出行措施，马来西亚计划推迟在全球市场推广B20生物柴油的计划，加上全球疫情蔓延引发的外出限制持续对油脂的食用需求形成冲击，疫情及原油低位则继续制约各国生柴政策实施，生物燃油需求因原油价格低迷而大降，均打压国内外棕油价格。连棕09领跌油脂市场，跌幅达到2.43%，目前期价上方仍受多条短期均线压制，建议短期波段偏空思路操作。

　　【豆油】由于4月份大豆到港不足导致北方油厂缺豆停机居多，令国内油厂压榨量整体仍处较低水平位，豆油库存持续下降，目前不少油厂仍有限量开单限提现象。另外上周就开始流传的国储要收储100万吨豆油的消息再度发酵，据传言称除了从南美进口豆油，还可能从盘面交割接货，刺激豆油价格盘中冲高。但消息都未经官方证实，很多业内人士对此深表怀疑，午后市场也回吐了部分涨幅。加上南美大豆盘面榨利仍较丰厚，吸引中国买家持续买入，5-7月大豆月均到港量或达980万吨超高水平，油厂压榨量将回升至正常水平，而国内餐饮需求尚未完全恢复，国外餐饮业还在受疫情影响，生物燃油需求因原油低迷大降，市场对后期基本面担忧犹在。昨日豆油09盘中上破40日线，尾盘收于10日线附近，整体反弹力度有限，建议短期波段偏空思路操作。

　　【菜油】南美大豆盘面榨利仍较丰厚，5-7月大豆月均到港量或达980万吨超高水平，同时海外疫情持续蔓延重创全球餐饮业需求，及原油低迷又制约生物燃油需求，均拖累菜油价格，但中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油库存下降至23.3万吨较低水平，菜油现货紧张，或限制下跌空间。菜油09延续跌势，期价回落至6600关口，跌幅达到1.21%，建议短期按照波段偏空思路操作。

　　能源化工早评

　　原油：WTI合约移仓换月短期或震荡上行

　　周四(4月16日)，WTI原油期货收跌0.5%，报25.53美元/桶，布伦特原油期货收涨0.5%，报27.82美元/桶，上海原油期货SC2006收跌5.79%，报258.6元/桶。基本面：据OPEC月报，二手资料显示，OPEC 3月原油产量增加82.1万桶/日至2861万桶/日；沙特3月原油产出增加38.8万桶/日至1005.8万桶/日；阿联酋3月原油产出增加38.6万桶/日至345.1万桶/日；委内瑞拉3月原油产出减少10万桶/日至66万桶/日；对OPEC原油的需求降至30年最低水平。受疫情对经济的影响预测2020年全球石油日需求量将减少690万桶/日。二季度石油需求将减少约1200万桶/日，4月需求减少约2,000万桶/日。交易商表示，由于一些欧洲国家正在考虑放松封锁措施，这可能预示着燃料需求将出现反弹。WTI主力合约由05合约转为06合约，目前市场利空预期出尽，短期内随着OPEC+减产协议的执行，油价或震荡上行。

　　尿素：09合约偏弱运行

　　昨日尿素期货市场交投清淡，主力合约UR2009收于1556元/吨，下跌4元/吨。现货市场方面，价格涨跌互现。其中河南、湖北地区市场主流价下调10元/吨，河北地区市场主流价上调10元/吨至1690元/吨。供应方面，山东区域部分装置转产，内蒙古货源发运东北以及集港为主，加上部分装置故障减产或停车检修，日产量略有下滑，但供应仍处于高位。需求方面仍相对疲弱，北方农业需求基本结束，南方用肥需求开启较为分散；工业需求方面，游复合肥厂采购较为积极，胶板厂仍以刚需为主，对需求支撑不足。因短期需求不旺，且市场心态较为谨慎，短期尿素期货价格或区间震荡为主，建议逢高沽空09合约。

　　L：供需失衡状态不会改变

　　L2009上一交易日震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率29.82%，以通达源库为例，起拍价6500，较上日下跌200元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。LL通用料进口窗口持续打开，预计4月底5月初将面临外盘货源到港压力；国产方面，虽有炒作防护服出现结构性矛盾可能，全密度装置从线性向低压注塑转产，但随着国家对防疫物资监管加强，市场也将趋于理性，出现前期PP近月合约情况可能性不大。需求端，下游需求前期出现集中超量恢复，预计后面中短期集中性需求减弱，配合农膜开工开始高位回落，需求大概率继续走弱，未来在国外疫情拐点出现之前，供需失衡状态不会改变。操作上，L09关注能否有效突破6100，若始终无法有效突破，后市仍有反复。

　　PP：市场价格趋于理性

　　PP2009上一交易日震荡偏强。神华PP竞拍结果，拉丝成交率16%，以常州库为例，起拍价7300，较上日下跌1100元/吨，溢价0-10元/吨成交，成交100%。PP国产供应端纤维料炒作氛围逐渐褪去，市场价格趋于理性，标品开工也开始回升，但目前仍出偏低位置，现货拉丝偏紧局面仍需时间改善。后期随着通用料进口窗口持续打开，预计5月进口货源将会缓解拉丝开工偏低影响，而5月外需订单取消比例较高，对于出口占比较高的PP制品来说，终端订单大幅减少也将在需求端缓解拉丝供应压力，中期来看，09合约将仍有下行压力。操作上，PP09关注能否有效突破6600，若始终无法有效突破，后市仍有反复。

　　天然橡胶：复工回暖or延续弱现实

　　昨日外盘天胶在夜盘维持小幅回升，日胶收于151.2，早盘反弹信心尚可。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1145左右，人民币成交下跌100元，基差略有走强。宏观方面：海外疫情略有反复，但特朗普宣布三步指引逐步解封，美股盘位回升，原油换月后仍维持弱势，短期能化整体压力有所增大，国内市场宏观政策空间尚可，流动性无忧。泰国方面，近两日降水回升，东北部节后有小范围试割，原料价格继续上行，胶水回升至37.4泰铢/千克，杯胶回升至27.25泰铢/千克，产量大范围释放前原料仍有回升空间，但开割预期加强。需求端，印度疫情依然严峻，复工复产有延后的预期，俄罗斯亦需警惕。20日前后欧美工厂复工情况仍是重点，短期弱现实与转好的基本面预期并存，仍处于震荡整理区间内。操作上，观望为主，低位支撑轻仓尝试做多，严格止损。NR合约价差套利方面暂时观望，期权方面，近几日波动率有所回归，择低位尝试牛市价差策略。

　　沥青：沥青短线或继续调整，9月裂解价差盈利扩大

　　原油继续挑战前期低点难以改观，但目前现货价格暂时企稳，山东贸易商价格在2000元/吨附近，长三角在1900元/吨附近，当前盘面有较好的期现交割机会(昨日沥青06合约收于2154元/吨)，但是大部分交割库都处于一票难求的状态。沥青厂库和社库水平劈叉加剧，社库水平进一步提升。但我们认为短期下游需求全面恢复尚待时日(二季度降雨偏多逐渐进入雨季)，我们前期一直推荐的6-9反套及6-12反套头寸逐渐止盈离场，6月合约暂时观望。而基于我们对7/8月份沥青下游需求的全面恢复预期以及未来可能原油反弹带来的原油月差逐渐缩窄，我们维持上周逢低介入沥青9-12正套的思路，激进投资者可以适当留有9月的沥青多头敞口，前期我们提示关注的逢低做多9月裂解头寸当前已经大幅走强。

　　燃料油：原油继续挑战新低，燃料油或再迎至暗时刻

　　原油继续挑战前期低点难以改观，而疫情对全球航运业的冲击依旧存在，长期低迷的油价和燃油需求对新加坡当地大贸易商大幅增加了流动性紧张，燃料油或面临低价抛售。昨日收盘燃料油2005合约大幅下跌85元/吨至1400元/吨，2009合约下跌35元/吨至1648元/吨。5-9价差持续走低，抛去资金成本，目前5-9价差已明显低于仓储成本，但需要谨防交易所有可能仿效原油提高仓储费导致安全边际扩大。5月随着交割月逐渐到来考虑5-9反套头寸逐渐止盈离场。我们前期提示的6-9反套组合如果投资者已经入场已有部分盈利。新加坡燃料油库存24541kb，比上周增加1509kb,柴油库存14933kb，增加2515kb。我们对未来高硫燃料油需求的恢复依旧持谨慎乐观态度，随着原油价格中枢可能上移，以及下游航运业的恢复，逢低单边继续关注09合约的交易机会，短期燃料油或继续震荡走低。

　　PTA：震荡调整

　　华东现货市场报盘参考2005贴水90元/吨自提，递盘贴水100元/吨自提，商谈3250-3310元/吨自提，日内买盘气氛提升以贸易商为主，现货加工费760。PTA装置方面，天津石化34万吨装置计划4月17日检修，计划检修1个月。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍多有下调，局部优惠有所扩大，纺企继续消化手中原料库存，放量采购积极性不高，观望心态仍较为明显，市场交投气氛清淡，涤丝成交偏弱，主流大厂产销20-40%左右。油市承压下行，亚洲PX成本支撑疲软，加之整体供应能力良好，高库存下供需前景堪忧，市场交投偏谨慎，短期PX商谈重心弱稳。交割库扩容传闻下现货市场买盘升温，成交活跃，基差小幅走强，但PTA供需矛盾依旧，难见改善迹象，叠加原油或低位筑底整理，短期PTA反弹动力不足，震荡调整为主，09合约上方压力3580，进一步压力3700。

　　乙二醇：供需面有所修复

　　内盘疲软震荡，现货报3335元/吨附近，递盘3330元/吨附近，5月下货报3420元/吨附近；外盘重心略有下滑，近期船货报盘在395美元/吨或略偏上，商谈在395美元/吨附近。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍多有下调，局部优惠有所扩大，纺企继续消化手中原料库存，放量采购积极性不高，观望心态仍较为明显，市场交投气氛清淡，涤丝成交偏弱，主流大厂产销20-40%左右。昨日乙二醇震荡走弱，市场商谈一般，贸易商套利操作为主。本周乙二醇主港库存环比上期增加2.2万吨，4月16日至4月22日预计到货总量在18.97万吨附近，港口库存堆积出现放缓，但下旬开始仍将面临集中到港的情况。本周国内乙二醇整体开工负荷在58.83%，其中煤制开工负荷36.20%，供应出现了明显收缩，而下游聚酯开工预期维持稳定，整体累库压力缓和，供需面出现修复。短期上方存在抛压，下方有买盘支撑，走势仍以宽幅震荡为主，中长期供应宽松预期延续，走势维持偏空，09合约关注3620-3750区域压力。

　　PVC:多单耐心等待

　　PVC近日在其他塑料期货的带动下，冲高回落，收盘反弹幅度一般。另一方面上周样本库存终于开始去库，本周再度小幅累库。需求恢复仍然需要时间，后期需求可持续性较高。前期PVC价格大幅下落，部分上游被迫调低负荷甚至提前检修计划，4月检修损失量相对3月明显上升，预计PVC4月产量将会控制在155万吨左右，且电石价格下跌已经也印证PVC的供给缩量。目前PVC库存曲线已经逐步走平往下，四月供给缩量有望推动PVC开始去库，PVC品种单体基本面良好。近日化工板块整体反弹，多头情绪已经得到部分释放，OPEC谈判整体不及预期，疫情仍然看不到好转，短期板块可能面临回调压力，PVC多单需耐心等待。

　　苯乙烯:关注远月空单机会

　　近期盘面5-9正套走势激进，我们认为这并不是由于供需导致的本质性好转，而是短期投机性需求爆发导致的暂时性平衡表的改变。因为如果是本质性的好转，远月的表现应远远强于5月合约。如果疫情没有得到根本上的治理，我们很难相信需求会有本质上的提升，苯乙烯自身会发生聚合反应不可长期存放，贸易商囤货后如果无法顺利的出货，随着短期抄底情绪的走弱，有再度出现大面积抛售，重新回到成本定价的可能。我们之前一直计算苯乙烯的产业合理估值大约在非一体化利润-500至-100附近，按照目前的苯乙烯价格看，其实下方空间已经不小。且下周国际部分国家面临复工，疫情完全有二次爆发的可能，原油仍然有较大的下行风险，苯乙烯也面临成本的再度坍塌。我们对苯乙烯维持看空。

　　甲醇:继续抛空

　　在前期的一波下跌中，已经有大量的贸易商参与了抄底与囤货的行为，个别下游已提前备好了将近一个月的原料。这对于后续的去库持续性是不利的。第二，我们之前一直预期四月份的进口回归，目前来看第一周压力并不大，未来两周到港预报约60万吨，这才是压力真正显现的时候，且目前港口卸载力有一些问题，海上浮仓较多，未来到港会给国内市场持续带来源源不断地压力。因此我们认为四月在没有出现明显的供给收缩的情况下，持续去库的可能性较小，更大的可能是库存来回波动，甚至小幅的累库。短期的多头情绪已经得到了一波释放，基本面看仍然悲观，短期看回调，套利方面09合约PP-3MA的做窄值得考虑。目前mto方面康奈尔投产，新增产能方面宝丰二期试车，内地价格压力增大，近日煤炭价格不断坍塌，PP价格回落，甲醇操作上逢高抛空为主。

　　纸浆：浆价继续承压

　　昨日，SP2009合约收于4608元/吨(+4.0，+0.09%)。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4850元/吨。库存方面，4月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约211万吨，较上月上旬下降8%，较上月下旬基本持平。目前下游除生活用纸外，其他纸品均处于比较低迷的状态。一季度木浆进口量创近几年新高，导致后期港口库存压力仍较大，浆价继续承压。预计浆价维持弱势震荡，关注无风险套利机会，建议投资者可长逢高卖出看涨期权。

　　LPG：部分地区现货仍推涨

　　昨日，LPG期货PG2011合约收于3265元/吨(+16.0，+0.49%)。国内民用液化气基准报价3259元/吨，沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷305美元/吨，丁烷315美元/吨。LPG进口到船17.9万吨左右，较上周有明显减少，华南地区九丰到船不足2万吨，广西中油到半船货，另一船为巨正源PDH企业到船，而下游增加采购，价格有所上升，库存不断下降；华东共到3船，均为半船货，经过一周的消耗，库存下降。目前部分地区价格见顶，还有部分地区仍处于上涨阶段，而从原油端来看，LPG价格上涨走势与原油短期背离，防范LPG回调风险，短期内不建议多单再建仓进场，可逢高止盈。

　　有色&贵金属早评

　　铜：多空博弈

　　秘鲁最大矿山Antamina周一宣布暂停运营，为期至少2周。此外，五矿撤销2020年秘鲁Las Bambas铜矿生产指引，据悉，Las Bambas铜矿运输已经暂停，疫情导致铜矿供给减少。全球疫情形势有所好转，美国已经在讨论重启经济，但印度等发展中国家有爆发的迹象，短期市场情绪仍有反复。而且疫情导致全球经济受到严重冲击，IMF预计2020年全球GDP增长将萎缩3%，这是大萧条以来，全球第一次面临发达经济体和新兴经济体同时进入衰退。铜需求下滑远高于供给减量，国外库存出现累库，铜价存在下行空间，但短期多空博弈加剧，预计难以顺畅下跌。策略上，建议投资者逢高试空；企业增加卖出保值头寸对冲铜价下跌的风险。

　　铝：沪铝偏强运行

　　宏观上，中国今天将公布第一季度GDP、工业增加值、零售额等重磅数据，预计GDP将下滑6%。成本端，随着国内氧化铝持续下跌，对电解铝成本端支撑减弱；供应端，截至目前2020年国内电解铝减产年化运行产能达88.5万吨，且国内电解铝减产面积有进一步扩大趋势；需求端，目前国内市场消费市场持续好转，国内订单亦持续上涨，铝锭社会库存近期延续去库，叠加宏观情绪改善，铝价继续向上修复，但是需求持续性决定反弹空间，鉴于二季度出口存在将受到明显抑制，多单可在万二以上逢高止赢，产业可逢高增加卖保头寸。

　　锌:反弹有限

　　基本面看，矿冶谈判持续中，各地加工费成交价再度下调，原料偏紧对炼厂来说仍是主要问题，但目前来看加工费的让利能够对原料问题有所缓解，短期内冶炼厂集中减产的可能性并不算大，供应压力犹存。需求端，终端需求恢复缓慢，由于家电、汽车行业的低迷以及出口订单的锐减，部分镀锌板、压铸锌合金以及氧化锌企业都面临较大压力，即使基建发力，也难以根本扭转需求下滑的局面。去库期内社库加速下滑，但总体需求乏力难以支撑锌价大幅反弹。

　　铅:逢高空

　　供应端，再生铅冶炼利润稳定，或提振企业生产积极性，预期市场供货将逐步增加，社会库存降幅预期缩窄；但再生铅企业仍面临低价废料回收困难的局面，从而导致产量受限。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，且因出口限制影响持续，如汽车、通信类铅蓄电池企业或是被取消订单，或是有订单但运输受阻，而电动自行车蓄电池市场则进入传统淡季时段，若后续订单仍无改善，或考虑减停产。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡，等待库存拐点，可重新介入空单。

　　镍：多单可尝试

　　目前镍铁价格在930元/镍，印尼提前禁矿大背景下，加之菲律宾由于防控疫情，出货量受到较大影响，二季度国内镍铁厂会由于缺矿进一步减产，镍铁有望短缺。供应扰动下，为镍价提供上涨动力，建议沪镍回调可做多，9万5关口或是比较好的入场点，但不知能否能跌到，目前价格可尝试分批建仓。

　　不锈钢：震荡为主

　　周四无锡304/2B毛边北部湾新材价格不变为12650元/吨，折盘面12820元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格不变为12400元/吨，折盘面12570元/吨。不锈钢现货市场继续回暖，下游买涨不买跌现象尽显，但预计13000以上钢厂卖空套保意愿较足，新冠疫情及高库存背景下，不锈钢主力上涨持续性存疑，不宜追多，但目前价格也不看跌，预计不锈钢主力将震荡运行。

　　锡：等待跌破成本

　　锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但下游需求较差，限制涨空间，锡价成本在12万，建议等待跌破成本后的做多机会，整体还是逢低做多为主。

　　贵金属：通缩预期压制黄金

　　市场预期美国经济重启，美元走强，叠加油价下跌，黄金继续回落。此前美联储货币宽松政策进一步加码。4月6日，美联储宣布建立流动性工具以支持小企业贷款，并在4月9日宣布提供2.3万亿美元贷款以支持经济。但是避险需求下降以及油价下跌导致的通缩预期压制黄金。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。国内外黄金价差出现深度倒挂，一是国内现货金需求疲软，二是人民币升值预期制约国内金价。关注价差可能修复的机会。

　　金融早评

　　国债

　　周四十年期国债期货偏强震荡，尾盘明显收涨。资金市场继续下行，在IOER下调以及近期降准资金落地的配合下，隔夜质押回购利率下行至0.69%附近的历史新低，银行间流动性极度充裕。短期来看，明日公布的3月及一季度经济数据或对市场有较大影响。3月金融数据中，居民部门贷款新增将近1万亿，较去年同期明显上行，表明在宽松的货币政策配合下，居民消费意愿可能出现反弹。而乘用车批发零售销量同比增速也明显回升，4月第二周增速更是自1月以来首次转正，消费反弹力度可能超出市场预期，或将打压多头情绪。但长期来看，疫情冲击下居民收入减少限制了消费的反弹高度，叠加二季度外需压力，基本面依然利多债市。操作上，短期内多头减轻仓位，警惕基本面冲击。

　　以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。