南华研究晨会纪要

宏观：

能耗双控在宏观层面的影响，主要体现在两处：1）对生产以及工业增速等形成供给约束，尤其是对钢铁、水泥以及电力等第二产业的GDP增速会存在长期影响，短期的话，因为发改委针对各省双控目标完成度的考核是季度频率的，出于行政考核的压力，预计近期的能耗双控政策加码以及限产限电在9月底之前都将对9月的工业生产以及工业增加值构成明显的拖累。2）对PPI：能耗双控政策加码会进一步推升上游价格、推升PPI，后面甚至有可能提高电价。8月PPI同比已创2008年以来新高至9.5%，在能耗双控政策下，我们预测9 月、10 月有可能再度走高，结合翘尾效应来看，我们预计直到12 月PPI 同比读数才会显著回落。除对了生产以及PPI 的影响较为直接外，能耗双控政策预计还会加剧上游企业对中下游企业的利润挤压（因为能耗双控政策针对的行业大多是中上游、大型企业，甚至是国企央企等），进而再通过挤压企业利润进一步间接拖累制造业以及消费等。

动力煤：

动力煤：缺煤现象短期难以扭转，煤价易涨难跌

周末“限电”政策刷屏，全国各地限电消息此起彼伏，不仅是企业用电，甚至连民用电都开始被限制。之所以能出现今天“缺煤”“缺电”的现象，直接原因是煤炭今年产能不足，需求端由于夏季炎热而今年冬天又预计很冷，加上今年企业订单较多，工业用电和居民用电都增长明显，动力煤供需缺口较大；根本原因是“双碳”“双控”政策下煤炭能源的让步；底层原因是我国能源转型下的过程，由煤电时代向新能源时代转变下的必然结果。基本面方面依然偏紧，主要利空一是限电对动力煤存在利空，利空力度需要通过数据进一步观察；二是目前电厂日耗回落，从季节性来看国庆期间日耗有明显下降，可能会导致动力煤回调；三是前期的涨幅比较明显，基差收敛明显，上涨可能会放缓。策略方面依然是逢低做多为主，但是要谨防政策风险。

铝：

沪铝近期波动较大，能耗双控及限电问题对电解铝的上下游均造成了影响，目前来看还是上游影响较大，当前已因为能耗双控和限电问题造成的减产产能约达180 万吨，还有约80 万吨减产产能尚未落地，即新疆昌吉州的44.8 万吨，和广西的30 余万吨。不过，需求端受到的影响也有所加强，广东、江苏两地加强限电政策，下游加工企业开工率受挫，其中铝型材板块下滑严重。因地产政策趋严叠加汽车缺“芯”问题难解，终端需求疲软，金九预期落空，银十能否出现也被打上问号。库存方面，国内社库再度累库，主要是因为中秋消费下滑，国内铝价或一定程度受到拖累。随着双控政策趋严，以及枯水期和采暖季的临近，供应端受限的预期仍在延续，铝价依旧易涨难跌。预计短期内还是以震荡为主，前多单可继续持有，但不建议追高，中长期看仍有冲高可能，22500 是一个较强的支撑位，若铝价跌至附近，可轻仓做多，当前铝价振幅扩大，建议警惕高位回调风险。

镍：

9月不锈钢限产落地，镍价开始企稳，不锈钢+新能源逻辑回归，建议做多远期合约。

铁合金：

1.硅铁十月招标价格预计：15000-16000

锰硅十月招标价格预计：12000-13000

2.主产区，宁夏中卫区域厂家（15台炉子）从昨天开始复产；陕西区域暂时还没有任何复产迹象；青海区域虽有限电消息传出，但还未落地。

3.上周硅铁开工率，全国30.56%，较上周降19.48%，日均产量11518吨，较上周降4597吨。上周锰硅开工率（产能利用率）全国29.37%，较上周减6.76%；日均产量18830吨，减1584吨。

4.整体看，锰硅保持供需紧平衡，硅铁周供应量大于五大钢种推算的需求量；后续持续关注青海地区的落地情况，警惕宁夏复产后招标价格回落，带动盘面下行。

螺纹热卷：

限产预期主导，各省市限产限电政策严格且有加强趋势，钢厂产量仍有较大下滑空间，旺季需求基本进入预期验证阶段，此外经济下行压力较大，逆周期调节也将对钢材需求形成支撑，专项债投放有望加速，盘面贴水情况下钢价仍有持续较强上行驱动，但在短期盘面利润偏高、高价成交放缓以及中期需求下行确认等因素影响下仍易出现调整，操作上以逢回调买入为主。

纯碱：

纯碱：走势偏强

上周周内纯碱整体开工率72.55%，环比下调6.78%，产量环比减少4.83万吨，库存环比减少3.66万吨。供应方面，江苏双控政策持续影响，当地纯碱行业受到限产4-5成影响。生产企业出货比较顺畅，整体价格走势偏强，部分企业封单不报价。需求方面，下游玻璃旺季失落，累库影响下，玻璃生产企业对于高价纯碱有一定抵触情绪。在平板玻璃产量增加以及前期多条光伏玻璃生产线点火现状下，纯碱长期需求有较强支撑。预计纯碱走势持续偏强。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。