1月11日油脂走势稍显低迷，尤其是从高位回落明显，MPOB月报对市场看多热情有所打压。

　　MPOB月报显示，马棕12月产量133万吨，环比降10.59%(预期131-132，11月149，去年同期133)；出口162万吨，环比增24.66%(预期150-153，11月130，去年同期140)；进口28万吨，环比增150%(预期10-12万，11月11.2，去年12月12.3万)；月末库存126万吨，环比降19.01%(预期118-121.8，11月156，去年12月201)。

　　虽然马棕12月产量及出口项表现好于预期，但在库存降至历史低位后，印尼往马来的移库令马来进口大增，导致马棕12月去库不及预期，部分市场参与者将其解读有利空，但我们认为这仍有待商榷。进口超预期导致降库不及预期，类似的情况已在上个月中有一定体现，而这与马来、印尼差异较大的库存水平及税收政策有较大关系。

　　2020年下半年以来，为了减轻疫情对棕榈油产业的冲击，马来西亚政府取消了直至年底的毛棕榈油出口关税征收，而印尼却在补贴B30计划的资金压力下对毛棕榈油征收高达55美元/吨的出口附加税。税收的差异令部分出口向马来转移，叠加马来在疫情、劳动力短缺等影响下的产量偏差，马来库存降至多年低位，而印尼库存则在出口转弱及产量恢复下增长明显。在这种情况下，高库存的印尼往低库存的马来移库现象非常普遍，特别是在市场预期印尼将进一步调增棕榈油产品出口附加税后。

　　印尼对棕榈油产品的出口附加税调增从12月10日开始实施，增税窗口期前印尼往马来的大量移库直接导致了马棕11-12月的进口大增。但随着这部分移库的完成，在印尼高额出口附加税下，我们预计马来的高进口较难持续——意味着未来进口项对库存的扰动将大幅减少。此外，但从库存绝对值来看，马来126万吨的库存已经降至历史极低水平了，且从季节性及当前马来的产量情况来看，未来几个月里还有下滑空间。在如此低的库存水平下，棕榈油下方支撑十分强劲，因此我们认为该报告整体上利空程度有限，情绪打压带来的很可能将是黄金坑。

　　(文章来源：中信建投)