本报告完成时间 | 2021年03月14日

　　引 言

　　MPOB报告引爆棕榈油，油脂市场在棕榈油的带领下继续上行。油脂市场近强远弱格局依然不变，但品种间以及月间结构分化。目前棕榈最强，豆油次之，菜油最后。

　　近期美豆价格的主要矛盾将集在阿根廷产量与种植意向报告上。布交所下调阿根廷大豆产量至4400万吨，产量下调支撑美豆价格。9000万英亩的种植面积或无太大变化，若不及预期，进一步加剧美豆供需矛盾。

　　国内压榨受缺豆与豆粕胀库的影响，压榨量有所下降。短期内，豆油供应情况难以解决，油粕比运行至高位，在油强粕弱的格局下，油粕比的回归与2105并无太大关系。

　　库存低于预期，马棕已运行至高位，国内棕榈油也上涨至8000元。尽管数据显示3月产量增加出口下降，但幅度在下半月或将有所改变，在马棕库存拐点到来之前，保持强势运行。

　　在宏观金融市场稳定之后，原油价格继续上涨，美国生物柴油火热带动下，豆油、棕榈油将继续保持强势运行。油脂运行至高位，关注宏观金融与国际原油市场，谨防高位回落风险。

　　一、阿根廷产量存疑，油粕比持续上行

　　周二的USDA报告并未有太大亮点，巴西大豆产量预估上调100万吨至1.34亿吨，阿根廷大豆产量预估下调50万吨至4750万吨，美豆价格在美豆利多出尽之后回落至1400美分的位置。近期美豆价格的主要矛盾将集在阿根廷产量与种植意向报告上。

　　在过去的一段时间内，阿根廷较少的降雨量对其产量造成了较大的影响。尽管USDA报告仅仅下调了50万吨，阿根廷布交所下调了其大豆产量，大幅下调200万吨至4400万吨，罗萨里奥交易所预估为4500万吨，阿根廷产量的下调继续支撑美豆价格。未来阿根廷天气将迎来降雨，但雨水作用存疑，市场认为由于降雨太晚对激发大豆单产作用有限。

　　美豆的焦点再次进入对新作种植面积的预估上，展望论坛上9000万英亩的种植面积曾给多头浇了一盆冷水，市场对如此大的面积表示怀疑。3月末的种植意向面积报告成为关键，在市场已经接受9000万英亩这一种植面积之后，任何低于这一预期的数据都将使美豆供需矛盾更加凸显，不及预期的风险或将继续推动美豆上行。

　　回到国内，受缺豆以及豆粕胀库的影响，上周压榨量下降23.28万吨至144.87万吨，国内压榨受此影响短时间内难以解决，豆油压榨产量有限，短期内豆油强势形态依然不会发生太大变化。随着巴西大豆上市速度加快，大豆到港量将不再成为焦点，市场传言受集中到港导致装卸能力饱和的影响，中国洗船或延期了巴西大豆装运。美豆1400美分以上对应国内豆粕仅不到3200元，国内油厂榨利持续下行的情况下挺油倾向明显。

　　在油强粕弱的加持下，油粕比一路狂飙，05油粕比来到2.9的高位，油粕比的回归注定与2105合约没有关系，在饲料段需求恢复之前，豆粕端需求压制压榨量，油粕比的回归还要继续等待。豆油近强远弱格局，5/9价差的走缩出人意料，05合约的大幅减仓减仓使得价差走缩，当资金退却之后，近月合约在基差修复中或将继续拉大5/9价差。

　　二、MPOB打破市场预期，棕榈领涨油脂市场

　　MPOB报告的发布给市场定下了上行的主基调，130万吨的期末库存打破了马棕累库的预期。马棕2月份报告中产量与出口均不及预期，供需双弱的格局下，进口量与国内消费量也对期末库存造成不小影响。32万吨的国内消费量也成为引爆马棕平衡表的一大助力。

　　2月份产量112.7万吨，下滑1.9%，与之前的主流机构预测的产量上涨形成较大反差，劳工问题再次成为讨论的焦点，2月份在仅有28天的条件下，产量处于季节性的低点，相较于往年产量下滑并不严重。根据历史数据测算，棕榈油单产与前9个月的降雨量正相关，2020年下半年马来充足的降雨量为产量的恢复提供支持。棕榈油进入季节性增产，SPPOMA数据是3月1-10日产量增加15.32%，相较于前5日的25%有所收窄。产量的恢复受到降雨与劳工问题影响，我们认为3月份产量将恢复至145万吨。

　　2月份89.56万吨的出口量再一次萎缩，一方面受到出口关税的影响，另一方面进口利润倒挂导致中印进口积极性不高。与马棕出口下滑相对应的确是中印相对偏低的棕榈油库存，截至3月10日，全国港口食用棕榈油总库存为58.93万吨。尽管马棕已经涨至高位，但相对其他油脂而言依然就有优势，随着消费量的增加，马棕出口或将迎来爆发，船运机构数据表明3月份前10日出口量继续下滑22%，重点关注下半月的船运调查数据。我们预计3月份马棕出口将达到123万吨。

　　期末库存的超预期下滑使得博弈的天平向多头倾斜，棕榈油价格也一度来到8000元以上。未能如期累库，马棕库存拐点继续后移，库存下降不仅仅是产量与出口所导致，32万吨的国内消费也是一大亮点，马来西亚宣布从6月份开始逐步分阶段执行B20生物柴油掺混计划，尽管能否落地存疑，但在超低库存的基础上，任何的变动都会对库存造成较大影响。我们认为3月份马来西亚棕榈油产量与出口都将迎来较大恢复，预计期末库存或将小幅上升至133万吨。

　　MPOB报告引爆棕榈油，油脂市场在棕榈油的带领下继续上行。油脂市场近强远弱格局依然不变，但品种间以及月间结构分化。棕榈油在打破累库预期之后加速上行，进入季节性增产周期始终是一大掣肘，中印低库存带来的补库预期带来继续上涨的动能，能否继续上行要持续关注马棕的出口情况。美豆价格还要看阿根廷减产程度以及种植面积，豆油在站上9500以后面临较大的平仓打压，价差有所收缩，在近月依然偏紧的情况下，豆油在高基差下依然有上行动能。油脂保持偏强运行趋势不变，但高位风险逐渐加大。

　　(文章来源：中信建投)