引言：在几个月的时间里是建不起铜矿，也产不出新一季的玉米和大豆，也就是说供应在短期内缺乏弹性，面对即将到来的大规模需求增长，供应不足的程度很容易被低估。

　　偏紧的库存能兑现多少涨幅又很难在事前被市场定价，这是市场在突破前博弈加剧的原因。因为很难让市场直接体会到未来的供求紧张的程度，虽然预期已经很长时间了，反而在这个过程中，因为库存增值，甚至出现兑现利润，主动去库的阶段，但这样的局面也会让后面供需紧张局面实现时价格强劲上行，因为这时渠道库存是空的。

　　如果市场连对于预期是什么，都有分歧，那么超预期就很正常。

　　我们对5月USDA报告的认识：

　　1、2021/22年度大豆，玉米，棉花等农产品平衡表首度公布，但均相对乐观的给出了单产，如美玉米单产从172蒲式耳每英亩上调至179.5，巴西和阿根廷大豆产量预估给出超预期的1.44亿吨和5200万吨，作为对比2021年巴西和阿根廷的产量预计仅为1.35亿吨和4300万吨，这在播种未结束之前，都有很大调整空间，趋势单产不足以支撑期末库存的结果。

　　21-22年度1.4亿蒲的美豆库存和15亿蒲的美玉米库存是建立在出口项大幅下跌的预估之下(从22.8亿蒲大幅调减至20.75亿蒲，但却对中国下一年度的大豆和玉米进口需求并不悲观，且并没有理由表明下一年度美国CNF将显著高于南美，抑制美国大豆出口。

　　报告或阶段给干旱天气强行降温，引发市场阶段回调，但博弈才刚刚进入深水区，天气交易将拉开序幕。

　　2、看好后期中国大豆需求，对下一年度的中国大豆市场需求保持乐观看法，从1亿吨上调至1.03亿吨。

　　3、在诸多平衡表中，美豆油和美棉的下一年度库存都做出了进一步的下调，在报告后走势相对偏强。

　　面对未来的思考：

　　4月巴西大豆出口1740万吨，5月出口预估1400万吨以上，中国未来的大豆到港量将成为短期的基差强压力，但另一方面因为油厂榨利显著偏低，7-9月的大豆买船仍很不足，这将限制远期的油厂压榨开机率，有利于基差修复。但从现实的角度上看，现在-150元每吨的豆粕现货基差仍将制约豆粕涨幅，油粕比或阶段持续上行。

　　疫情之后，政策的倾向更多的关注就业率，这时这个阶段贫富差距放大和社会矛盾可能加剧导致的。对“社会问题”的政策关注很大概率是优先于“通胀”等问题的，因此我们理解很大概率是等到总需求全面恢复，证实低收入人群得到妥善喘息之后，才考虑经济政策的收紧。按此逻辑，“通胀”和“经济过热”的窗口不是转瞬即逝的。

　　高盛预计，在未来6个月，布伦特原油价格将达到80美元/桶。低收入群体的消费恢复对生活资料需求的带动是明显的，按我们理解饲料原料，植物油，棉花和白糖等食用农产品都将迎来需求上升后的价格上行，从目前的局面看棉花，白糖涨幅是相对较低的。

　　(文章来源：中信建投期货)