马来近月供应仍存不确定，需求整体较为稳定，预计回调幅度有限。

　　美豆油4月消费下滑。多头获利盘，整体供需未发生太大转变。

　　国内外棕榈油盘面和现货的核心交易矛盾依然集中在供应，基差坚挺，91大方向仍偏正套。

　　国内豆油成交转好，基差止跌。单边未来将受到成本端支撑。

　　菜油实际消费好于预期。成交回暖，近月的宽松将逐步被消化。

　　1、马来印尼产量仍不及预期，供应仍存不确定性

　　马盘重挫与大涨后的获利出逃有一定关系，同时本周芝加哥市场普跌及宏观系统性下跌加深了本次回调的幅度。本周主力转至08合约后最高拉到4468林吉特后盘面重挫。价格下跌后各种利空的消息扑面而来，比如印尼可能下调出口levy,4月补库后印度植物油进口将大减甚至新年度美国可能放弃对生柴政策的补贴和执行。

　　目前看第一个消息未最终确定，印度消费的影响我们在报告中反复提到，确实印度的植物油实际消费眼见下滑，但较20-21年度(消费已经下降150万吨左右)后的边际利空影响有限，至于第三个信息更是捕风捉影。相反，印度政府可能很快出台措施应对当前植物油价格过高对cpi造成的压力，不排除下调关税。

　　its5月1-20日出口数据较上个月同期的81万吨增长至95万吨，其中对印度出口明显增长，对中国和欧盟出口略有增幅,按此进度，5月单月大概率实现出口140万吨以上。至于6月的出口，主观预测随着印度采购下滑将明有所下降，但同比来看可能并不会造成较大的利空影响。若近期印度如期下调关税，届时可能激起一波阶段性的补库。当前国际yp价差维持200美金左右，棕油的需求仍维持偏乐观的预期。

　　需求稳定，而近端的供应仍存不确定性。Sppoma1-20日显示产量环比下降16%。5-7月马来产量可能不及预期有两个原因，①东南亚疫情加重近端劳工短缺的问题;②2019年初千早的长期滞后影响，影响时长24-28ms。因此，5-7月马来库存将继续维持超低位。

　　虽然马棕近期回调，但在芝加哥定产前以及马来印尼(印尼产量恢复也不及预期)产量明显恢复前，马棕的高度依然可以想象。关注主力在4000的支撑。

　　2、美豆油紧张无解，07合约或再现软逼仓

　　美国将21-22年度美豆油生柴工业消费放增112.5万吨至540万吨，令市场看到下一年度美豆油的供需继续趋紧以及长期美豆油的牛市价值。虽当前美生柴加工利润跌至历史新低，但加上RINs补贴总生产利润可以达到历史新高，侧面反映出拜登政府对绿色能源政策的支持。

　　本周4月nopa美豆压榨同环比下滑不及预期，但豆油库存仅小幅下降，以为着4月美豆油消费不及预期，或与季节性下降有关。cbot盘面同美豆马棕下跌调整，现货基差和月差松动调整。中期看，未来几个月美豆油供需依然紧张，软逼合可能仍然存在。

　　阿根廷豆油出口维持超高位，虽开机率高企，但库存难以累积。但阿生柴政策可能下调至B5，届时将对国内消费造成较大压力。本周南美贴水小幅下行。

　　3、供应预期偏紧，基差月差依然坚挺

　　截止上周低度棕榈油港口库存虽小幅上升，但6-8月整体买船量偏少，未来到港供应预期紧张。本周国内新增大量买船,但多以9月以后的船期为主，近月船期深度倒挂采购依然有限。国内现货基差本周表现整体坚挺，部分地区小幅上行，主要交易供应紧张。国内外棕榈油盘面和现货的核心交易矛盾依然集中在供应。近期国内豆棕现货价差快速缩小至400-500元/吨低位，掺混利润将明显下滑，但食品厂等终端企业的补库表现尚可，刚需特性明显。预计未来一段时间国内港口库存将缓慢走低。

　　本周p91月差无惧单边的大幅调整而反向扩大，即反映国内外近端现货的紧张，未来方向依然以扩大为主。单边短节奏波动较大，但全球棕榈油的供应担忧持续，需求稳定，09合约面对超高基差，整体下跌边际依然有限。

　　4、豆油基差止跌，库存累积持续

　　因交易豆油供应恢复以及库存累积，国内一豆基差自4月以来持续下跌，本周基差跌势如期放缓而企稳。预计567月国内豆油库存将季节性走高，整体需求“不好不差”抛储后无太大亮点。但累库并不意味着价格下跌，库存只是供需变化的结果。三季度国内油厂缺豆明显，将抑制远期豆油的供应，叠加89月需求旺季，豆油基差未来或将跌幅有限而维持震荡走势。本周市场成交好转，以大厂为代表出现近月和远月的采购，支撑了短期基差进一步下行。

　　我们继续看好豆油单边，并非因为cbot豆油，而是基于全球植物油的大供需格局。目前国内豆油进口利润深亏2500元/吨,国内豆油几乎为全球最便宜的品种，存在潜在的出口利润，超预期的利润只能通过物流来修复。因此虽国内阶段性基差下跌，但大方向看成本支撑逻辑将更占主导!

　　5、菜油成交好转，91月差止跌

　　4月国内菜油到港高达34万吨，超出市场预期，菜油多数来自于加拿大、阿联酋及欧盟等地区。如此高的到港并未体现在港口库存的激增，可以侧面体现菜油的实际需求并非市场情绪表现得那么疲软!5月后国内港口库存快速上升至接近30万吨符合预期，近月的菜籽和菜油供应仍偏宽松。前期现货和基差的弱势体现在oi91持续缩小。

　　本周现货市场有所回暖，市场对远期菜系商品的供应紧张预期一致，现货和远月基差成交增加，另外进口深度倒挂也导致市场传言有洗船的情况。整体而言，菜油供需将逐步好转，以时间换空间，单边和月差跌幅有限。

　　油脂策略推荐

　　单边：与前几次油脂大幅回调受需求下滑驱动不同，此轮油脂回调更多呈现技术性和宏观系统性，需求转弱及供应恢复的驱动并不明显。油脂回调并非转势，近月的棕榈油供应以及新作大豆供应均存在不确定因素，结合本年度全球油脂的供需大格局，预计下跌空间有限。关注p09在7500-7600的支撑。

　　套利：继续持有p91正套。

　　期权：关注企稳后的卖出看跌期权。

　　(以上观点仅供参考，不作为入市依据)

　　(文章来源：银河期货)