2021年上半年，在生物柴油强预期支撑下，市场见证了美豆油史诗般的上涨，期间美豆油指数最高涨幅达65.85%；随着两次调减生柴掺混任务的提出，美豆油高位回落，阶段性高点或已出现。

　　新季美豆单产预估存争议，成本端变数不断

　　USDA8月报告依据8月1日前美豆生长状况下调新季美豆单产至50蒲/英亩，低于上年度的50.2蒲/英亩。而根据七大州作物巡查情况，PF预测美豆单产51.2蒲/英亩，大豆产量44.36亿蒲式耳，高于USDA8月报告水平。如果按单产51.2蒲/英亩，其余采用8月USDA报告数据，测算得到2021/22年度美豆期末库存在2.55亿蒲附近，大幅高于USDA8月报告的1.55亿蒲。

　　美国干旱主要集中在西部和北部平原，中部腹地和五大湖附近降水和土壤墒情状态良好。今年美豆优良率低的主要原因是北部平原三州(南、北达科他州和明尼苏达州)优良率过低拉低了平均水平；而产量和种植面积靠前的伊利诺伊州、爱荷华州、印第安纳州优良率较高。

　　需要注意的是PF巡查的七州分别为俄亥俄州、印第安纳州、伊利诺伊州、爱荷华州、南达科他州、内布拉斯加州、明尼苏达州，不过市场最关心的旱情严重的北达科他州并未涵盖在内。巡查统计的是3*3平方英尺区域内豆荚数量，与USDA预估方式有所差异，总的来说PF作物巡查在主产州选择及州内抽样来看均无法做到全面覆盖，且PF调查结果反映的是当下美豆的生长情况，距离收获还有将近一个月的时间，美豆生长状况仍存变数，市场对美豆单产仍存争议。

　　短期美豆油生柴需求边际效应减弱

　　上半年强势炒作后，随着原油价格大幅回落，HOBO和POGO低位反弹至前期高点削弱生柴使用的经济性，近两个月美国方面两次提出降低生物燃料掺混任务，使得美豆油在生柴需求领域的边际效应有所减弱，6月生柴政策变动引发7月USDA报告下调美豆旧作压榨预期，7月美国豆油用量同比下降10%，且7月D4生物柴油RIN生成量为1.462亿加仑，大幅低于前2个月水平，同比降10%，这是自2016年以来同期最低RIN生成量。美豆油在生物燃料领域的需求不及预期，8月USDA报告再次下调美豆新旧作压榨预估。不过EPA建议下调2021年生物燃料掺混量的同时建议2022年的任务量高于2020年和2021年，且此前美国农业部宣布投资2600万美元在23个州建设生物燃料潜在产量每年增加8.22亿加仑的生物燃料基础设施，尽管目前因政策松动美豆油生柴需求减弱，长期看生柴行业扩增方向不变；在巴黎协定及全球碳减排大背景下，生物燃料需求仍是油脂消费的长期增长点。

　　马棕及国内油脂均有低库存支撑

　　马棕累库进度缓慢。我们按目前船运机构和协会给出的数据8月前25日马棕出口下滑9-11%、产量增加10%来测算，8月末马棕库存在163-168万吨之间，处于近10年同期低位；而一旦四季度进入季节性减产周期，若劳动力短缺问题不能有效解决，马棕库存重建难度将进一步加大。

　　尽管POGO低位反弹，印尼国内棕榈油消费势头不减，2021年6月印尼生产生物柴油82.1万千升，同比增27.09%；1-6月印尼累计生产生物柴油456万千升，同比增6.44%；6月棕榈油出口骤降造成的库存大幅回升趋势的可持续性较低。高价及进口政策变动，贸易商采购策略调整，6-7月印度棕榈油及豆油进口量均出现下滑，导致其国内植物油库存降低；不过随着疫情恢复消费回升，从中期看印度仍有补库需求。中国国内豆油库存止涨，棕油库存低位回升，不过油脂总库存仍偏低，即将进入三季末、四季度的备货及消费旺季，预计后期国内油脂库存压力不大。

　　综上所述，供应端支撑松动及生柴需求边际效应减弱拖累美豆油走势，短期缺乏上涨动能，美豆油阶段性高点或已出现；而马棕和国内油脂低库存限制其回调幅度，走势略强于美豆油。

　　(文章来源：美尔雅期货)