受外盘油脂带动及国内获利盘抛压集中释放，本周伊始，国内油脂重回强势，连盘豆油、棕榈油连创本轮牛市新高，纷纷冲万元大关，市场做多情绪浓厚。截至21日，连盘豆油收10128元/吨，周度增仓48.15万手，连盘棕油收9830元/吨，日内一度冲至10100元/吨，周度增仓40.8万手。国内油脂此轮连涨受多方面带动，一方面外盘油脂延续火爆走势，马棕油美豆油皆走高，另一方面国内库存低位运行累库并不顺畅，此外原油强势致生柴需求有增长的预期，叠加四季度大概率发生拉尼娜现象，油脂偏紧的基本面，加上丰富的炒作题材，一路助推油脂节节走高。

　　本文将梳理近期油脂市场运行逻辑，并对后续市场走向及风险点进行提示。

　　尽管10月出口数据不佳，但未改马棕四季度库存向紧预期，马棕连创新高

　　上周MPOB报告验证马棕9月库存回落预期，主要在于产量恢复不佳及出口增长。10月马棕供需面边际趋紧，需求端较上月有所回落，本周马来船运公司相继公布10月前20日出口数据，环比下降7.8%-14.65%，供应端由于季节性减产周期的到来，亦有小幅回落，SPPOMA发布的数据显示，马棕10月1-15日产量环比下降0.2%。目前市场对马棕10月供需平衡表预估库存在170-180万吨区间，与9月水平变动不大。

　　尽管当前数据显示马棕10月出口不佳，但尚未改变市场对于马棕四季度供需面向紧的预期。首先，从马棕需求端来看，棕油最大进口国印度再度下调油脂进口关税(详见上周文章《两报告落地加剧油粕行情分化，关注套利机会》)，市场普遍认为该措施在印度9月大量补库基础上，对进一步刺激棕油进口影响有限，但在印度尼西亚计划停止所有毛棕油的出口的前提下，将会使得印度进口自印尼的棕油份额转向马来棕油，提振马棕油需求端。其次，从马棕供应端来看，此前3.2万劳工将陆续引进到马来棕榈园，但目前来看，马棕新冠疫苗接种率尚未及预期，该劳工引进政策能否全部落地仍处于未知数。另外，NOAA此前数据显示四季度拉尼娜现象出现概率为87%，拉尼娜现象一般会造成南美干旱同时给东南亚地区带来充沛的降水，这不利于收获期的棕榈采割，或一定程度上冲抵掉引进劳工的增产预期。

　　综上，马棕四季度产量恢复存在一定难度，而需求端在印度降关税及印尼限制毛棕出口之下，存在反弹预期，马棕四季度供需面维持偏紧预期，期价仍有上行空间，但需关注出口端实际恢复情况以及中国棕榈油采购情况。

　　美豆销售回暖榨利增加，原油走高提升生柴需求预期，美豆油反弹

　　USDA季度库存报告及供需报告奠定美豆2021/22年度宽松格局，强利空美豆期价，主力一度跌至1184.5美分/蒲。本周随着销售端逐渐回暖，美豆小幅反弹近1250美分/蒲位置。美豆需求端回暖主要受到中国采购增长的带动，USDA最新出口销售数据显示，10月7日当周，美国大豆对华出口装船128.55万吨大豆，较上周增加364.42%；近四周累计出口装船192.07万吨。2021/22年度累计对华出口装船206.04万吨，较去年同期减少54.60%；占美国大豆出口装船比例为3.21%。截止到10月7日，2021/22年度累计对华出口销售1307.9万吨，较去年同期减少40.84%；占美国大豆出口销售比例为19.24%。

　　尽管销售情况不及去年同期水平，但在题材相对短缺的美豆市场上，仍足以吸引资金进入，助推美豆期价短期反弹，虽然难以改变美豆下行的中长期趋势。

　　美豆油相对美豆强势，美豆需求端回暖是一方面，另一方面则在于原油持续走高对生柴需求带来增长预期。美国生柴需求始终是美豆油期价的一大重要驱动，近期生柴政策未有较大变动，生柴需求预期主要跟随原油走势。此外，美国压榨周报数据显示，美豆压榨利润率反弹，国内需求走强带动美豆及美豆油期价上行。

　　综上，USDA两报告超预期利空已逐渐被盘面所消化，美豆、美豆油市场寻求新驱动题材，受中国采购增加及美国国内大豆榨利反弹回高位，美豆需求端有所回暖，另外原油走高提振生柴需求预期，多重因素之下带动提振美豆油上行，但需要关注，美生柴政策尚未有明显变化，美豆长期下行趋势难变，四季度拉尼娜现象高概率会发生，市场视线将转向南美大豆种植及预售情况，美豆油存在较多潜在利空因素。

　　国内油脂累库并不顺畅，基差有所回落，基本面仍偏紧

　　本周国内油脂商业库存再度回落，仍处于历年低位，累库过程并不顺畅。据Mysteel农产品调研显示，截至2021年10月15日，全国重点地区豆油商业库存约93.38万吨，环比上周减少0.48万吨，棕榈油商业库存约44.65万吨，环比减少6.48万吨。

　　豆油供应受大豆到港量下滑及油厂限电停机影响，不及预期水平，节后需求表现较好；棕榈油受到进口利润倒挂影响，近期买船仍不乐观，据Mysteel调研显示，预计2021年11月全国棕榈油到港量45万吨，需求端未见明显起色，且据春节集中备货期尚远。

　　综上，四季度国内油脂基本面仍维持偏紧预期，且国内供需对盘面影响有限，主要起助推作用，油脂价格跟随外盘变动为主，另外国内豆粕受制于美豆成本端及国内需求不佳，期价上涨动力不足，将维持弱势震荡，油粕套利的介入将加剧此现象，即粕类走弱支撑油脂价格走高。

　　目前油脂行至高点，强势的外盘于偏紧的供需面是当前的主要利多逻辑，但需要关注的是，其中预期炒作的成分，如马棕3.2万劳工引入落地情况与拉尼娜现象，以及国内大豆到港量增长及油厂限电的恢复情况，尚需继续关注。

　　(文章来源：国元期货)