本周油脂市场延续偏强走势，尽管印尼出口禁令正式取消，但由于散油价格未达调控目标，禁令的取消还伴随了国内市场义务、国内价格义务及出口许可证制度的再度回归，这使得盘面呈现明显的利空出尽走势。此外，由于政府迟迟未公布DMO及出口许可证申请的细节，这使得印尼出口迟迟未能恢复，对近月市场也形成了较好支撑。本周比单边表现更亮眼的无疑是P79价差，从上周的1220最高涨至2038元/吨，近月的强势外溢至整个油脂市场，由此我们看到了周四晚间棕榈油09合约的大幅增仓上行。

根据印尼此前的官方表态，印尼将对棕榈油出口实施许可证制度，只有证明其满足国内市场供应义务的企业可以获得出口许可审批，此外还将以国内价格义务替代原来的散装食用油补贴。在此政策组合之下，印尼棕榈油出口商为获得出口额度将不得不以低价向国内供应一定比例的食用油，其在海外市场赚取的收益将部分被用于补贴国内市场，该政策的实质就是变相加税。但该政策却比加税更复杂，企业申请、证明材料的提交及政府出口许可证的审批将大大降低出口效率，未来印尼的棕榈油出口节奏将大部分取决于出口许可证的发放进度。

早在今年1月，印尼就已经使用过DMO、DPO及出口许可的手段来调控食用油价格，但除了对棕榈油出口造成不利影响之外，在国内食用油价格调控方面并未取得预期中的效果，这些政策工具的再度回归一定程度暗示印尼政府的无计可施及无可奈何。在国际市场植物油价格高企的背景下，要维持国内食用油如此低价太难了，巨大的内外价差势必引发国内企业对政策的对抗，这可能促使印尼政府在调控达不到目标的情况下继续对调控政策进行加码。海外高价、国内低价及自由出口几乎成为一个不可能三角，这令后期印尼棕榈油出口继续充满政策风险。而在当前马来西亚产量及库存状况均不佳的背景下，这无疑将显著支持棕榈油尤其是近月的价格，利好棕榈油单边及尤其是月间价差正套走势。

经过近一周的讨论，印尼新政策的部分细节终于浮出水面。在周五下午的发布会上，印尼政府表示将在截至5月31日的第一阶段，分配100万吨出口许可给参与政府散装食用油项目的企业，企业可通过出口审批系统进行申请。虽然国内市场义务的比例在1:3至1:5之间尚未决定，但这仍意味着印尼的棕榈油出口有望在下周重启。

不过，尽管印尼出口即将恢复，短线产地报价可能因印尼卖压而承压，但资金逢低做多棕榈油的兴趣依然不减。一方面，此前市场已流传120万吨的出口审批额度及国内市场义务从1:3降至1:6，马盘也从高点出现近5%的回落，该官方消息相较传言反而还略有些利空不及预期。另一方面，在当前如此的环境之下，大宗商品仍是相对较好的投资标的，而以粮油为代表的农产品无疑又是其中的佼佼者，仍吸引着较多资金的关注。在多个国家限制粮食出口后，联合国已经发出全球将在10周内面临粮食危机的警告。国际食物政策研究所数据显示，目前已有23个国家实施了出口限制，接近2008年粮食危机高峰期间实施限制的28个国家。在禁止出口小麦之后，近期印度可能再度收紧大米出口，而泰国及越南也在计划联合提高大米价格，无疑进一步增加了资金炒作粮食危机、食品通胀及粮油价格上涨的信心。

在全球供应明显偏紧的强现实下，棕榈油市场的关键归根结底还是在于供应的恢复情况。通过前文分析，我们已经可以预期印尼的棕榈油出口难以很快恢复正常，这将有助于缓解其产量同比及季节性增长对棕榈油价格的压制，中短期棕榈油市场可能会将更多的注意力放在马来西亚的供应上。然而，截至5月底，马棕的产量同比表现依然不佳，而外劳入境仍存在较大障碍，可能促使后期马棕产量恢复继续不及预期，持续延缓其库存重建节奏，棕榈油的价格运行中枢将有望得到较强支撑。综合来看，棕榈油单边逢低做多及月间价差正套思路不变，但国内豆棕价差的趋势性走扩仍需等待新的驱动。

　　(文章来源：中信建投期货)