本轮天然橡胶趋势性牛市的一个重要条件是，上期所沪胶交割品数量显著低于近年同期。按照当前季节性规律和市场情况，沪胶主要交割品国产全乳胶和进口泰三烟片供需维持偏紧局面，在期货库存方面提供利好支撑，橡胶价格重回高位具备坚实的基础。

　　东南亚进入减产期

　　东南亚天然橡胶主产区旺产季高峰已经过去，正在逐步向减产停割期过渡。

　　2021年初以来，泰国南部产区橡胶供应放量明显。1月上旬，博他仑、宋卡、北大年、也拉和那拉提瓦降雨偏多，原料胶水供应仍然偏紧。随着中下旬天气转好，胶水产出全面恢复，收购价格快速下降。月内泰国等主要产胶国疫情形势严峻，防疫政策强度不减，外来劳工不足的问题始终困扰割胶作业。马来西亚和印尼产区相对稳定，但由于内外盘市场价格因素，印尼货源销往中国数量有所减少。随着温度下降，越南、泰国北部和东北部地区于1月底至2月初全面停割，2月泰国南部、马来西亚、印尼棉兰一带逐渐减产，东南亚天然橡胶主产区整体向低产季过渡。按照季节性规律，当地橡胶加工厂适量储备库存，供应商多以交付前期订单为主，出货积极性不高。

　　国内产区已经停割

　　中国天然橡胶主产区云南和海南目前均处于停割期。

　　云南产区早在去年12月已经全面停割，1月中旬当地橡胶加工厂原料储备多已消耗完毕，成品橡胶停产后市场以消耗库存为主。受拉尼娜现象影响，海南产区略提前停割，此外胶农权衡割胶对橡胶树的伤害程度及后期养护投入，直到1月初尚有少量原料产出。民营胶厂浓缩乳胶储罐多已存满，对原料收购意向有限，仅海胶集团有少量收购，浓乳原料收购指导价在13200元/吨左右，全乳胶原料指导价在12500元/吨左右。考虑到春节长假因素，进口船货多规避假期前后到港，2月中国天然橡胶进口环比会有明显下降。

　　浓乳分流全乳胶原料

　　2020年受物候条件异常及公共卫生事件影响，国内天然橡胶总产量呈现下滑趋势，但国产浓乳成为唯一逆势增长的胶种。2020-2021割胶年度，国内天然橡胶产区先后经历开割干旱和雨季台风，但国产浓乳产量仍然达到36-37万吨，同比增长4%左右。近两年国内浓乳大厂产能扩张，国产浓乳产量稳步增长。究其原委，主要因浓乳加工利润远高于全乳胶，导致更多的胶水向浓乳分流。2020全年，浓乳折干价格平均高于全乳胶2700元/吨左右。尤其是10月以后，随着胶价的强势拉涨，浓乳折干升水全乳胶价差最高达7000元/吨以上，创历史之最。行业利润高带来产能扩张以外，刚需表现较强和价格优势明显也是浓乳产量增长的原因。

　　因此，浓乳厂抢购原料积极性极大提高：海南产区全乳胶生产稀少，绝大多数胶水流入浓乳生产厂；云南产区浓乳大厂以高于干胶厂500元/吨的价格收购胶水，干胶厂缺乏胶水用于全乳胶生产，加剧了交割品紧缺的局面。

　　烟片地位今不如昔

　　作为沪胶交割标的之一，烟片胶是天然橡胶中最具有代表性的品种，国际上开展烟片胶期货交易的还有日本东京商品交易所、新加坡交易所、泰国期货交易所和印度国家大宗商品交易所。RSS3#是泰国烟片胶的主要出口等级，单就产品质量和用户口碑而言最受市场认可。但是近年来，泰国烟片胶产量和出口量逐年下滑，尤其在2020年创历史新低。

　　2020年泰国主产区受开割干旱、胶工不足、雨季洪涝等因素影响，原料胶水释放进度缓慢。原料价格的大幅上涨导致橡胶加工厂成本不断提升，面粉比面包贵的情况下，烟片胶加工积极性整体受挫。大部分时间内胶水收购价格高于40泰铢/公斤，年内最高价格达75泰铢/公斤，故此胶农倾向于直接出售胶水而非加工成胶片出售。天然乳胶和烟片胶的上游原料都是胶水，存在排产互斥的竞争关系。在更高的收购价格诱惑下，原料胶水多流入到乳胶加工厂。由于乳胶大量分流原料和自身加工利润微薄，泰国烟片胶产量和出口量进一步下降。

　　综上，在生产成本高企和原料胶水分流的行业状况下，泰三烟片胶被迫进入去产能阶段，其在流通市场中的地位正在被边缘化。

　　沪胶交割品紧缺逻辑仍然成立

　　总的来说，现在正处于一年中全球天然橡胶供应最低的时候，橡胶价格易涨难跌。虽然国内橡胶社会库存整体仍处于历史高位，但交易所期货仓单控制在近年偏低水平，青岛保税区区外库存近期呈下降态势。中国橡胶产区进入停割期内，国产全乳胶可交割库存偏少的现状难以改变，进口美金胶到达季节性低谷，其中泰三烟片数量尤为稀少。沪胶交割品紧缺的逻辑仍然成立，令胶价保持相对高位的逻辑有效。

　　(文章来源：中投期货)